一季度净利润同比上升21%，EPS 为0.21 元，预计上半年净利增长20%-50%。

    最新一季报显示，公司营业收入为2.64 亿，同比上升16.55%；归属上市公司股东的净利润为4120 万，同比上升21.46%，一季度EPS 为0.21 元。公司预计2012 年上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%-50%，主要是公司调整和优化产品结构，品牌价值内涵外化为经营业绩的提升。

    毛利率保持基本平稳，费用率下降，净利率小升。公司一季度毛利率为45.67%，与去年同期比较保持基本稳定；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.22、0.23、1.03 个百分点；净利率为15.58%，小幅上升0.63 个百分点。

    应收账款、应付账款较快增长，存货与预收账款小幅增长，经营现金流大幅下降。公司一季度末应收账款为1.68 亿，较2011 年底增长32.08%，主要是加盟店春夏订货会产品发货以及结算合同期内大客户欠款较多；一季度末存货为3.44 亿，较去年底增长10.48%；应付账款和预收账款分别为8377 万和4606万，分别较去年底增长24.21%、15.55%。一季度公司经营活动现金流为671万元，比去年同期减少91.16%，主要是随着公司销售规模扩大及职工福利待遇的提高，相应的购买商品和为职工支付的薪酬等经营活动支出增加所致。

    外延扩张与内涵增长并举。公司计划加强尚未充分开发的重点一线城市的旗舰店建设，逐渐拓展二三线城市的直营店网络。预计公司2012 年募投门店全部完成以及100-150 家店中店的扩张计划，将显著提升公司的外延扩张速度。公司计划2012 年在硬件方面继续加大终端升级装修力度，计划对超过200 家专卖店进行形象提升；软件方面将加强对各店陈列、服务、导购、管理等方面的督导和培训；加大对量体人员的培训力度，提高量体人员的整体技术水平。

    维持盈利预测，维持“推荐”评级。我们预计公司2012-2014 年营业收入分别为14.23 亿、17.32 亿、23.20 亿，分别增长23.96%、21.72%、33.96%；净利润分别为2.66 亿、3.33 亿、4.51 亿，分别增长33.84%、25.00%、35.39%；

    维持2012-2014 年EPS 预测为1.33/1.67/2.25 元，当前股价19.45 元对应的PE 为15/12/9 倍，估值优势较为明显，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端竞争加剧导致门店扩张低于预期；零售管理能力提升带来的同店增长低于预期；竞争加剧导致毛利率上升不及预期。