业绩简评

    2012 年中报情况：上半年实现营业总收入、营业利润、利润总额、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为5.54 亿元、8829.57 万元、8821.46 万元、7545.05 万元、1056.90 万元、0.24 元，分别同比增长14.58%、4.10%、3.95%、4.92%、-46.25%、9.09%。

    经营分析

    公司主营业务平稳发展，报告期内，公司国内市场收入增速23%，与行业增速相匹配；但受海外需求低迷的影响，外销市场收入同比下滑20%，从而拉低公司整体的收入水平至15%。

    从收入拆分来看，外延式扩张及内生性增长均有所贡献，报告期内，公司以店中店为主要形式，新开设直营店74 家，在一定程度上直接拉动了公司业绩的增长；公司持续推进终端门店形象升级计划，形象提升对同店销售提升的作用明显，有利于产品结构的顺利调整，受此影响，公司毛利率同比提升0.56 个百分点至43.64%。

    直营渠道建设导致费用上升，净利润增速仅5%。公司调整开店策略，以商场直营渠道为主要模式，推进渠道建设，费用明显增加，报告期内，公司三项费用率同比提升1.73 个百分点至25.83%，其中销售、管理、财务费用率分别提升1.68、-0.12、0.17 个百分点；短期内费用投入产出效益较低，是净利润增速低于收入增速的原因。

    财务指标恶化：应收账款（同比增长109%、较年初增长56%）及存货（同比增长42%、较年初增长14%）的变动一方面反映了公司外延式推进过程中，规模扩张并没有带来相应的效益变化，效益有待未来体现；另一方面也反应了目前消费疲软、竞争加剧的大环境下，公司终端所经受的压力；受以上两方面的影响，经营性现金流量净额同比下滑46%至1057 万元。

    盈利预测及投资建议

    公司谨慎的发展战略符合正装行业的本质，公司未来将继续稳步推动渠道建设，预计公司2012-2014 年净利润分别为2.18 亿元、2.36 亿元、2.61亿元，增速分别为16.29%、22.78%、15.07%；对应EPS 分别为0.681元、0.738 元、0.814 元。公司当前估值已经充分反应了未来平稳发展态势，维持增持评级。