一季度净利润增长283%，大超市场预期

    公司2011 年一季度实现营业收入1.97 亿元，同比增长86.64%。归属于上市公司股东净利润0.12 亿元，同比增长283.47%。摊薄后每股收益0.06元，大幅超出市场预期。

    一季度销售收入超预期，有三个因素导致：一是产能提前释放，募投项目进度快于预期，导致新增产能开始贡献收入；二是淡季不淡，客户考虑今年新增产能释放提前下单，订单比往年同期增多；三是一季度是传统淡季，基数较低，而今年则呈现淡季不淡的特征。以上因素综合导致一季度收入大幅增长。预计2011 年后面几个季度，有望旺季更旺，全年销售增长确定性强。

    净利润增速远远高于收入增速，主要受益于如下几点：1）销售费用率、管理费用率因规模效应快速下降，分别降低2.01、1.75 个百分点到6.43%和8.01%；2）财务费用率受益上市融资后银行借款减少和募投资金存款利息增多，更是下降了2.76 个百分点到-0.48%；3）资产减值损失下降了83.87%。

    受成本上涨影响，毛利率同比下降0.86 个百分点到22.88%。

    自有户外运动品牌稳步推进

    公司自有户外运动品牌Kroceus（科诺修思）目前已开设了16 家店铺，计划11 年底开到70 家，超募资金中将有3000 万投入其中，公司将加大品牌推广和宣传力度，通过品牌形象代言、文化赞助、网络宣传在内的多种方式扩大知名度；在北京、成都等一二线户外运动重要城市开设办事处，加大对VIP 用户的管理和服务；并考虑适时推出电子商务平台。

    向新材料领域拓展，培育新的盈利增长点

    公司加强高技术面料产品的产业化，新型复合类面料Neoshell 已逐步成型，既防风防水又能透气并具有弹性，在技术与性能上，能与德国Gore 公司的王牌产品Gore-tex 相提并论。此外，公司一直在进行对包括电子、医疗等领域在内的产业用途面料的调查和研究工作，对于部分已完成试样工作的产品准备分步骤进行投入。Neoshell、产业用纺织品有望形成公司未来新的盈利增长点，公司将借此进入新材料领域。

    看好未来发展空间，给予“买入”评级

    公司一季报中预测11 年上半年净利润同比增速30-50%，我们预测公司2011-2013 年摊薄后EPS 分别为0.41 元、0.60 元和0.74 元。虽然目前估值偏高，但我们看好公司在Neoshell 及产业用纺织品领域的拓展，以及产能瓶颈给公司提供的产能扩张空间，给予“买入”评级，目标价17.63 元。