核心观点

    1、上市元年克服不利因素，业绩高增长 2010年实现销售收入6.86亿元，实现归属于上市公司股东净利润为0.61亿元，同比分别增长40.13%和43.71%。毛利率升至25.89%，提高1.56个百分点。我们认为公司去年面对劳动力成本上升、人民币持续升值等诸多不利因素，能够取得这种成绩难能可贵，体现了公司较强的管理能力和应变能力。

    2、总体毛利率水平稳中有升 起绒类面料收入同比增长62%，毛利率下降1.66%；起绒类成衣收入0.55亿元，毛利率提升2.77%，纬编羊毛产品全部以成衣销售，实现收入2.43亿元增长30%，毛利率基本持平，运动功能性成衣收入大幅增长48%，毛利率提升6.4%，主要由于下游客户对成衣需求增加，以及公司扩张了成衣加工能力。我们认为随着公司高附加值产品的提升，未来毛利率水平有望继续提升。

    3、一季度业绩大幅上升 一季度收入增长86%，净利润增长283%，除同期低基数因素外，主要由于新增产能的释放，以及公司通过激励措施留住了工人，使春节期间的工人流失率大为降低，保持较高开工率。

    4、自有户外品牌业务加快展开，期间费用率可能提高 通过增资公司对户外运动自有品牌投资达到5600万元，三年计划开设150家直营店目标不变。自有品牌今年的开店目标是30－50家，预计9月份门店开设步伐将加快，主要地点还是在一线城市和具备户外运动优势的区域。公司产品中专业系列产品接受度高。目前自有品牌团队有7-8名设计，包括导购人员约80人。随着开店进程加快，期间费用率可能相应提高。

    5、进入产业用纺织业务有望摆脱客户集中度过高的困扰 公司计划将业务向产业用纺织延伸，进军电子、医疗领域的产业用布可能性较大，现有的技术、设备基础较为完善，改进也不会很多。目前在江苏等地进行考察，今年会立项投入，需要15-18个月建设周期。

    6、新面料研发将提升公司估值空间 公司最新研发的Neoshell面料，将保暖，防雨综合功能集中，透气、延展性好，是一项全新工艺，公司会首先用在自有品牌上，将极大提升专业级别。公司会考虑新建生产基地，来投产产这种新面料，有希望成为户外服装面料市场有力竞争者。 投资建议：公司去年通过精细化管理挖掘产能，今年预计可利用产能为1677万米，全部募投产能将在2012年释放。在不考虑超募资金继续扩张产能的情况下，我们预测2011－2012年收入增速分别为16.1%和47.2%，EPS分别为0.43和0.62元。给予"短期_中性，长期_A"的评级