研究结论：

    公司上半年营业总收入和净利润分别同比增长43.33%和30.52%。其中第2 季度营业收入和净利润实现增长19.26%和-4.43%。公司上半年实现每股收益0.16 元。公司预计2011 年1-9 月归属于上市公司股东净利润同比增长幅度在20%-40%。

    报告期公司纬编羊毛产品和和运动功能产品上半年增长强劲。其中，纬编羊毛成衣同比增长78.10%，运动功能型面料和成衣分别同比增长212.19%和31.22%。主要由于客户需求增加，同时公司产能提高所致。但是公司另一大产品起绒类面料和成衣增速较慢，分别仅增长19.33%和12.90%，我们预计很可能是这部分产品产能释放较慢的缘故。

    公司自主品牌销售较上半年同比增长414.61%。自主品牌销售的快速增长主要是由于门店的增加，同时部分门店销售情况较开店初期有所好转所致。虽然目前公司自主品牌销售对公司的盈利贡献很小，但我们看好公司这块业务未来的发展前景，我们预计今年底公司零售店铺数将增至50 家左右。

    公司上半年毛利率同比下降2.64 个百分点。其中第2 季度大幅下降3.65个百分点，直接导致第2 季度净利润出现同比下降，拉低了上半年公司整体业绩的增速。毛利率的下降主要是两个原因造成的，一是国内原材料采购价格和人工成本的上涨，二是人民币快速升值。虽然对于人民币升值，公司可以和客户议价，但从上半年的情况看，公司的产品议价由于订单制有一定滞后性，目前公司已着手开展远期结售汇业务，考虑到人民币持续升值是大概率事件，公司开展远期结售汇将在一定程度上降低汇率波动对公司利润的影响。

    我们预计公司下半年10/11 月将完成募投项目建设，带动公司销售收入加快增长。公司近年来的发展一直受制于产能的限制，剩余募投产能的进一步释放将推动公司下半年业绩的增长。此外，公司7 月初公告的南通豪纳项目，新增产能1500 万米，占公司募投项目后总产能的80%，更是有望对公司2012 年以后的业绩增长产生积极的推动。

    盈利预测和投资评级：目前我们维持对公司2011——2013 年每股收益分别为0.41 元、0.57 元和0.70 元的预测，维持公司中性评级。我们分析认为公司是纺织制造行业少数具有技术和管理优势的公司之一，目前公司战略上除了做好原有主业外，也在积极谋求由出口制造向国内品牌零售业务的转型，同时在新材料等方面也有良好的技术储备，具有产业拓展的空间，因此后续值得重点关注。

    风险因素：人民币未来大幅升值和公司面临客户依存度过高的风险。