收入稳定增长，利润略低于预期。2011 年上半年，公司实现营业收入4.24 亿元，同比增长43.33%，实现营业利润和归属母公司净利润分别为4103.2 万元和3423.7 万元，同比增长幅度分别为31.98%和30.52%，基本每股收益0.16 元。收入增长的主要原因是新产能释放以及部分产品价格提升，而原材料价格及人工成本上涨导致毛利率出现较大幅度下滑，利润略低于预期。

    成本上升及汇率变动导致毛利率下滑。公司上半年综合毛利率达到了22.81%，较去年同期下滑了2.6 个百分点。毛利率下滑的主要原因包括两个方面，一是国内原材料采购价格以及人工成本的增加，二是公司产品以外销为主，多采用美元结算，而上半年人民币升值幅度较大，公司产品调价有滞后性，无法及时抵消汇率变动对利润影响。考虑到原材料价格及人工成本上涨以及人民币快速升值的大环境在下半年很难有改变，因此公司毛利较去年同期难有增长。

    市场开拓力度增加致使费用上升较快。由于上半年公司加大自有品牌建设，销售费用同比增长45.79%；而人工成本上涨带来的压力更为明显，上半年管理费用同比增长了57%，均远高于收入增速。

    盈利预测与投资评级：预计11-13 年的EPS 分别为0.41、0.60 和0.80 元目前对应11 年33 倍PE，由于公司的成长性、以及研发能力，我们认同公司的估值可以比一般制造企业高，但目前整体估值仍然偏高。考虑到产品定位高端，客户关系稳定，拥有较强的抗风险能力，代表了国内生产型纺织企业的升级方向，维持“审慎推荐-A”的投资评级，若估值调整到合适位置可积极关注。

    风险提示：产能扩张不达预期；汇率风险；自主品牌开拓带来费用率上升的风险。