公司2011 年前三季度实现营业收入和归属于上市公司股东净利润分别同比增长35.90%和22.60%。其中，第三季度营业收入和净利润分别同比增长24.92%和13.44%。公司前三季度实现每股收益0.29 元。公司预计2011年全年归属于上市公司股东净利润比上年同比增长幅度在15%~35%。

    毛利率大幅下降导致公司第三季度净利润增速大幅低于营业收入增速。虽然公司可以和客户议价，但由于公司订单制的销售属性，议价有一定的滞后性，因此国内原材料采购价格和人工成本的上涨，特别是持续的人民币快速升值，导致公司第三季度毛利率较上半年依然未有明显起色。

    公司第三季度期间费用率较上年同期下降2.39 个百分点。期间费用率的下降主要来自两个方面，首先，销售费用率的下降，公司营业收入增速较快在一定程度上摊薄了销售费用的增长。其次，银行借款减少、募集资金存款利息收入以及远期结售汇带来的汇兑收益导致公司财务费用较上年下降43.44%。

    公司未来2—3 年的增长仍主要来自于产能扩张，品牌零售和新材料业务是潜在看点。按照之前的规划，2011 年底前公司将完成IPO 募投项目建设，2012 年开始将带动公司销售收入加快增长。此外，公司7 月初公告的南通豪纳项目，新增产能1500 万米，占公司募投项目后总产能的80%，更是有望对公司2013 年以后的业绩增长产生积极的推动。

    拟和Polartec 公司合资成立复合面料公司意义重大。根据公司公告合资公司（公司持有48%的股权）未来将形成200 万米新型复合面料的生产能力，对公司后续的业绩增长将产生积极影响，除此之外，我们认为，考虑到Porlartec 是户外运动面料世界知名供应商和品牌商，同时又是公司最主要的客户之一（占公司销售收入的比重在20%以上），与其合作能够进一步提高公司在产品研发方面的技术实力，同时还有利于巩固公司和其关系，保证公司未来销售收入的稳定增长。

    盈利预测和投资评级：根据三季报情况，我们下调公司未来三年的主营毛利率，将公司2011—2013 年每股收益预测分别由之前的0.41 元、0.57 元和0.70 元下调为0.37 元、0.49 元和0.60 元，维持公司“中性”评级。给予2012 年25 倍的估值水平,对应目标价为12.25 元。我们分析认为公司是纺织制造行业少数具有技术和管理优势的公司之一，目前公司战略上除了做好原有主业外，也在积极谋求由出口制造向国内品牌零售业务的转型，同时在新材料等方面也有良好的技术储备，具有产业拓展的空间，因此后续值得重点关注。

    风险因素：人民币未来持续升值和公司客户依存度过高的风险。