2011 年三季报EPS 为0.29 元，净利润同比增长22.6%，业绩基本符合预期。

    公司前三季度实现营业收入6.7 亿元，同比增长35.9%，营业利润和利润总额分别增长21%和23%，归属上市公司股东的净利润为5997 万元，同比增长22.6%，EPS 为0.29 元，业绩符合我们在三季报前瞻中预计EPS 为0.3 元的预期。但第三季度增长有所放缓，7-9 月营业收入2.5 亿元同比增长24.9%，净利润为2573 万，同比增长13.44%。公司预告2011 年净利润同比增长15-35%，对应年报EPS 在0.34-0.40 元之间。

    收入增长较快，由于成本上升和汇率影响导致毛利率下滑，但费用控制合理。

    今年公司前三季度公司毛利率同比降3.4 个百分点至23.1%，销售费用率下降0.27 个百分点至6.2%，管理费用率上升0.8 个百分点至6.6%，净利润率下降1 个百分点至8.9%。前三季度经营性现金流为7050 万元，现金流情况较好。

    拟与 Polartec 公司合资成立复合面料公司，合资公司将提供优质新型复合面料，从而进一步提升产品质量并降低采购成本，有助于未来积极参与中国及国际户外用品市场发展。合资方Polartec 公司是户外运动面料世界知名供应商及品牌商，也是嘉麟杰主要客户之一，其生产的抓绒产品是迄今为止户外市场上最受欢迎的抓绒产品。合资公司注册资本为400 万美元，其中Polartec将以现金方式出资208 万美元，占52%股份；嘉麟杰将以现金方式出资192 万美元，占48%股份。合资公司初期计划投资总额为800 万美元，初期将形成年产200 万米新型复合面料的生产能力。纺织品复合面料具有较好的市场前景，合资公司的发展将从长期来看对嘉麟杰未来财务和经营成果将产生积极影响。

    考虑到今年公司业绩受内销品牌店建设影响投入费用较大，小幅下调盈利预测，仍看好公司长远发展，维持增持。我们下调11-13 年EPS 至0.37/0.54/0.72元（原为0.4/0.6/0.8 元），对应PE 为27/19/14 倍。公司投入KROCEUS 品牌建设将有利于公司长远发展，与Polartec 合资成立复合面料子公司将产品质量再提升一个台阶而迈开的重要一步，未来市场前景广阔，维持增持评级。