1. 纺织面料生产业务

    （1）技术壁垒：嘉麟杰的技术壁垒在于其纬编羊毛生产技术，即全球唯一一家能够将羊毛和针织结合起来的公司。我们分析，这一技术主要应用于羊毛运动衫，由于市场容量有限，进入者不多，嘉麟杰有一定的垄断优势。由于目前嘉麟杰在ICEBREAKER供应比例已占到90%以上，未来这部分业务的增长主要来自于ICEBREAKER自身的成长；（2）公司的技术壁垒优势尚未完全体现到毛利率的提升。我们估计，今年5月公司对部分产品进行提价，其中起绒类面料提价幅度约在14%, 运动功能性面料约在10%, 但仍不能完全覆盖人工成本上涨的影响，导致了今年毛利率的下滑。今年人工方面的特殊因素在于地方政府统筹五险一金，再考虑人工成本10%左右的自然增长，大约新增1800万元。12年可能提价5%也难以抵消人工上升带来的负面影响；（3）公司12年2-3月将新增380万米产能。由于在今年11月基本能确定2012年订单情况，我们判断，出口对公司的影响基本不体现在订单金额上，而是体现在交货期的频繁变化上（延长或缩短现象较正常情况时频繁发生）。具体到ICEBREAKER和POLARTEC两大客户来看，我们估计，POLARTEC的采购量大约10%的增长速度，ICEBREAKER由于受到新西兰地震影响、羊毛运输受阻，采购量增长大概持平。

    2. 户外品牌

    我们估计目前KR品牌共36家直营店（下半年新开16家左右），预计年底将开到40家，12年预计将开到80-100家。我们估计，自有品牌前三季度收入约为600万元，亏损约为700万元，预计明年也难以盈亏平衡，13年有望引入加盟。

    3. 产业用纺织品

    公司的产业用纺织品业务目前还在调研阶段，由于医疗无纺布的门槛不高且投资较大，估计投入可能性不大。

    4. 盈利预测和建议

    今年受日本地震和人工上升降低毛利率的影响，我们下调2011-2012年EPS至0.36、0.44元。2012年由于产能释放和提价估计收入增速大约在30%，但由于对毛利率稳定性及KR的担忧，我们估计净利润增速不及收入增速，12年PE波动区间可能为20-25X，目标价8.8-11元，维持“推荐”评级。