年报小幅低于预期，增长主要来自于新产能贡献

    公司公布 2011年年报：公司营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：8.55 亿元、 0.86亿元、0.87 亿元、0.73 亿元，分别同比增长 24.79%、13.99%、17.75%和 19.48%。基本每股收益 0.35 元（我们预期 0.38 元），略低于我们预期。

    收入增长主要来自于公司产能增加，销售量增加所致。

    稳定国外市场，积极开拓国内市场

    内外销分别同比增长 41.42%、24.51%。由于公司产品定位中高端，11 年产品生产仍处于供不应求状态。预计 2012 年 4 月份募投项目开始量产。外销市场中，前五名客户合计销售占比由 10 年的 73.92%提高到 78.46%。在维持原有大客户销售业绩增长的同时，新开拓 Tailor made golf、stefanel、Kwag、Rapha 等国际新客户。同时，推出 B2C新品牌 Super Nature，该品牌计划以批发的模式先在欧洲推广，规划 2013 年网点增加至 200 家；内销户外运动品牌 Kroceus 网点 28 家，直营商场店为主，预计 2012年新增 40家，有望实现销售收入 4000 万元。 终端产品提价不抵前端成本上涨，毛利率下滑 产品成本构成中，我们预计制造费用、直接人工占比均在 8.5%-9%之间的水平，纱线占比预计在 53%-55%。受人工、原材料等价格上涨，产品综合毛利率下降2.39%到 23.5%。因下游客户要求，公司被动进行产业链延伸，产品结构中成衣占比提高到 70%以上。受财务费用下降，期间费用率下降 1.32%到 13.42%。刨除财务费用，管理费用与销售费用合计占比呈逐年上升趋势。

    新产能投放驱动未来业绩增长

    一是原有 680万米产能将于 12年 4月份开始批量生产；二是 2012 下半年 200万米产能的 neoshell 面料（防风防水又能透气的新型面料）将开始批量生产，预计公司在下半年将推出新的高技术面料产品系列；三、部分产业用布面料已经完成试样，我们预计公司有望在电子、医疗等领域的推出高毛利率产业用布产品。我们看好公司新面料研发的前景，预计公司 2012-2014 年最新的 EPS 分别为0.48/0.56/0.68元（原预计 2012-2013年业绩分别为 0.53/0.63 元），目前对应动态

    市盈率仅 16.8/14.7/12 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、原材料成本上升；2、期间费用管控不当。