公司 2011 年实现销售收入 8.56 亿元，实现净利润 7348.90 万元，分别同比增长24.79%和 19.48%。虽然公司 2011 年产品毛利率有所下降影响业绩增长，但是未来这一状况将逐渐改善。由于户外功能型面料及服装具有良好的市场前景，而公司作为该子行业龙头企业，未来出口业务将继续保持稳定增长。另外公司 2012 年将加大内销市场开拓力度，内销将成为公司新的利润增长点。我们继续给予公司“推荐”投资评级。

    投资要点：

    2011 年产品消费市场持续增长以及稳定的客户保证了公司收入增长。公司 2011年实现销售收入 8.56亿元，同比增长 24.79%。公司收入增长的主要原因户外运动领域市场的持续发展，同时公司产品质量上乘，具有较稳定市场客户。

    毛利率下降使得公司业绩增长小于收入增长，未来这一状况将逐渐改善。2011 年公司产品毛利率为 23.50%，同比下降 2.39 个百分点（其中母公司平均毛利率为20.98%，同比下降了 2.26个百分点）。公司毛利率下降主要由于人工费用和原材料上涨过快，公司产品价格上涨滞后未能消化成本上涨的影响。2011 年毛利率的下降使得公司实现营业利润 8593.81万元，同比增长 13.99%， 实现净利润 7348.90万元，同比增长 19.48%。业绩增长幅度小于收入增长。不过随着原材料价格下降以及人力成本稳定，2012年这一状况将有望改善。

    公司所处行业正处于快速增长状态，同时公司在行业中具有较大的竞争优势。公司产品主要是户外功能型面料及服装。近年来，欧美等主要出口国家以及我国休闲、运动服装市场需求稳步增长。另外在外衣化、休闲化、运动化发展趋势推动下，户外功能型面料及服装市场需求将保持强劲的增长。公司产品定位高端，并具备相应的生产和研发能力，与国际高端客户形成了稳定的合作关系，综合竞争力居于行业前列。目前，本公司向全球 12 个知名户外运动品牌商（如：Icebreaker、Polartec、Kathmandu等）、6 个高端大众运动品牌商（如：Nike、Adidas、Under Armour等）提供拥有自主知识产权的针织面料，并根据部分客户的需求进行 ODM服装生产。公司较强的功能型面料技术优势，决定了公司在行业中具有较强的竞争力。

    “Kroceus”内销业务在 2012年将有较大的扩张，未来将成为公司未来的利润增长点。公司自有户外运动品牌Kroceus内销已有两年，到 2011年底，门店数已有28 家。2012 年公司将加大渠道铺设力度，争取在 2012 年内以商场店铺（均为直营店）的形式新建 40 家零售店铺，使得店铺保有总量达到 70 家，力争销售突破4000万元。未来内销业务将成为公司新的利润增长点。

    继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司 12-14 年 EPS 为 0.52、0.78、1.23元，未来 6-12月的目标价格可达 12元，继续给予“推荐”投资评级

    风险提示：全球经济复苏速度的快慢，以及人民币升值幅度将影响公司的进出口业务。