国内高端运动面料供应商。嘉麟杰是国内少有专门从事高端针织面料开发、生产并主要出口至国际高端户外运动品牌商的纺织企业。公司主打三类产品：纬编羊毛面料、运动功能性面料和起绒类面料，各占1/3 左右；出于客户快速反应的要求，公司目前七成左右产品是将面料制成成衣后即以ODM 形式出口，公司出口业务占比高达98%左右。

    纬编羊毛技术全球领先、客户群稳定。公司纬编羊毛生产技术全球领先，借助该技术，公司成为高端户外品牌Icebreaker 全球唯一批量供应商，公司产品占其采购比例在90%以上；2009 年以来相继成为了Nike、Adidas 等品牌中高端Golf 系列羊毛面料的首选供应商。目前，公司客户群相对稳定，主要包括Icebreaker、Polatrec、Jack Wolfskin、Columbia 和The North Face 等12 家户外运动品牌以及Nike、Adidas 等6 家高端大众运动品牌。前五大客户集中度较高，收入占比达到了75%以上。

    出口受抑，业绩短期承压。由于客户群相对固定，公司业绩与海外客户发展息息相关。

    受国际经济环境恶化影响，海外客户订单放缓、挪期，新增产能未能完全释放，收入略微下滑，预计全年收入下滑5%左右。而国内原料及劳动力成本上升，致使毛利率略微下滑了0.2%到三季度的22.9%。收入的放缓、毛利率下滑、加之销售费用的增加，使得2012 年成为上市以来最困难的一年，预计2012 年全年业绩下滑40%左右。

    自有品牌建设成未来看点。户外运动行业是目前我国发展最为迅猛的细分行业，嘉麟杰作为中高端户外功能面料的供应商，凭借面料研发优势于2009 年开始在国内推出自有品牌Kroceus，定位中高端专业户外，自建渠道；目前，终端渠道50 家左右，都为直营商场专柜，预计明年新增30 家左右终端。由于该品牌处于初创期，以及推广受限，目前该业务尚出于亏损状态。公司于今年又推出了另一品牌Super Natural，主要定位时尚泛户外，批发出口为主，目前尚未贡献业绩。预计明年随着自有品牌业务的拓展，形势会有所好转，我们预计内销收入增速在50%左右。

    首次覆盖，给予“中性”评级。嘉麟杰定位中高端户外运动功能性面料细分领域，具有技术领先优势和壁垒，是未来纺织产业的重要升级方向，其所处户外运动行业具有高成长性，我们长期看好。近期由于国际经济形势并不乐观，客户群较为固定导致增长空间受限，短期业绩承压；此外，自有品牌建设仍需较长过程，也导致短期内难以贡献业绩。

    我们预计2012 年、2013 年和2014 年的EPS 分别为0.20、0.22 和0.27 元，结合当前股价对应PE 分别为32.4、29.1 和24.1 倍，股价短期承压，首次覆盖，给予“中性”评级。.