投资要点:

    2013 年报EPS 为0.24元,净利润同比增长 149%,业绩符合预期。公司销售收入为8.96 亿元,同比增长11%,归属于上市公司股东的净利润为 9862万元,同比增长149% ,EPS 为0.24 元,扣非后 EPS 为0.17元,符合业绩快报中的预告。第四季度营业收入 1.9 亿元同比增长10%,净 利 润 5090 万元同比增长 558% ,主要是第四季度获得湖北嘉鱼政府补贴较多。2013 年利润分配预案为每 10股派发现金0.8 元,送红股 2 股,以资本公积金向全体股东每 10股转增 8 股。

    出口回暖带动业绩增长,毛利率上升和政府补贴激励导致净利率大幅上涨。公司外销收入占比达 94%,出口依赖程度高。2013 年下半年开始,全球户外运动服饰品需求明显回暖,公司针对该细分市场研发的功能性面料迅速呈现出产销两旺、毛利提升的趋势。其中面料收入同比增长4.84%,成衣收入同比增长5.17%。2013年,公司获得多项政府补贴激励,共计3692 万元,贡献 40%净利润,预计湖北嘉鱼项目后续仍会有补贴。

    2013年11月,公司公告拟以不超过 2845.7万元的价格收购皿鎏软件 25.87%的股权。标的公司整体估值 1.1 亿元,同时协议规定若皿鎏软件 2014年税后净利润达到4100 万元,将继续加大投资比例。皿鎏公司核心人员均有在一流游戏公司工作的背景,其团队经验丰富、实力雄厚,未来给公司带来盈利可期。

    公司将加大对自主品牌KR和外销品牌SN的投入,预计 14年设想通过手游等新兴载体来推广KR户外品牌。公司一直坚持走技术领先的高档织物面料和成衣供应商路线,凭借其强大的面料生产优势,公司也开始逐步加大对下游产业的投入。2013 年,KR品牌不再单纯追求以外延扩张来带来增长,而是以提高单店单产为工作重心,KR目前有 50家直营店,销售额超 3000 万元,同比增长50%,公司也尝试与互联网等新兴渠道合作来推广自由品牌。外销品牌 SN方面,公司着重在市场营销和渠道开拓方面,多次在国际知名户外运动展会上亮相,力争打响知名度,目前 SN在欧洲市场已有 350 家店铺,进入澳大利亚当地最大的运动品连锁店 REBEL 全部90家店铺销售,在日韩市场的启动虽然在2013Q3才开始,但获得成果已超出预期。

    高端户外行业处于高速成长期,收购标的公司皿鎏软件质地优秀,所处手游行业快速增长,维持增持。预计14-15年EPS 为0.30/0.36元,对应PE为31.6/26.3 倍,考虑到公司主业已出现反转,又进军成长性高的手游行业未来前景可期,维持增持。