多年深耕塔筒行业，迎来业绩飞跃式增长

    公司2007 年进军风力发电设备制造行业，深耕行业十余年。受风电行业恶性竞争、风电场审批速度放缓、市场销售单价下降等因素影响，曾经历业绩低谷。2019 年起受益于产能扩张、管理改善、行业需求旺盛等因素，公司迎来业绩拐点，营收、归母净利润自2019 年Q1 以来实现飞跃式增长。

    依靠自有优质码头（蓬莱），推进“两海战略”布局

    公司管理层深谋远虑，从2010 年起就开始筹备建设自有码头。现已建成蓬莱码头，共有3 个泊位：10 万吨级对外开放专用泊位2 个，3.5 万吨级对外开放专用凹槽泊位1 个。自有码头兼具运费优势与协同效应。公司依靠蓬莱自有基地和码头，推进海上和海外业务布局，海上产能贡献增量，出口业务持续扩张。预计公司21/22/23 年海上产能达33、71、100 万吨，21-23年在全球海上市占率预计从8%提升至20%+。

    深入风电产业链布局，打开增量空间

    综合考虑山东省海上风电增量空间大、蓬莱基地区位优势显著、自有码头运费优势、叶片轻资产低门槛等因素，公司瞄准海上风电叶片，于蓬莱基地附近布局大兆瓦叶片生产基地项目。21 年底募投项目拟建设7-13MW 叶片320 套，预计23 年能为公司增厚营收9.6 亿，利润0.7 亿。

    布局风电场能够带来60%-70%丰厚毛利，促进塔筒企业与风机主机厂开展战略合作，将塔筒制造与风机主机采购有效结合，因而公司择机切入风电场投资与开发赛道。公司分别以阜新、张家口、蓬莱基地为基础布局风电场项目，开发规模分别为250MW、50MW、165MW。阜新基地风电场项目预计23 年投产，为公司贡献2.2 亿营收，1.1 亿利润。

    盈利预测与估值

    受益于产能扩张、行业需求旺盛与优质码头资源加持，公司塔筒出货将持续高增长，毛利与价格保持稳定，同时21 年底募投叶片与电站项目将于23 年投产，增厚业绩。我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 48.3、73.5、133.9 亿元，同比增长 45%、52%、82%，预计归母净利润为 6.3、10.1、17.6 亿元，同比增长 36%、59%、74%， 对应 PE 为 36X、23X、13X。给予大金重工2023 年20 倍估值，目标价63.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产能投产不及预期，钢价上涨超预期，风电装机不及预期，测算存在主观性，公司近期曾出现股价异动