核心观点：

    　　公司发布2021年 报和2022年一季报，业绩略低于市场预期。2021年公司实现营收44.32 亿元，同比增长33.28%；归母净利润5.77 亿元，同比增长24.17%，略低于市场预期。2022Q1 公司实现营收9.34 亿元，同比增长55.03%；归母净利润0.62 亿元，同比减少18.92%，低于市场预期。

    　　海风抢装潮落幕，毛利率小幅下滑。2021 年公司风塔毛利率为22.32%，同比-2.83pct。其中国内产品毛利率为24.33%，同比-0.79pct；国外产品为16.43%，同比-10.46pct。国外产品是陆风塔筒，相对于海风管桩毛利率偏低，同时交付周期更长，受到钢价上涨冲击更大。2021Q4 公司毛利率为20.72%，同比+1.05pct；2022Q1 毛利率为13.49%，同比-5.13pct。

    　　2022Q1 为全年淡季，通常毛利率偏低，毛利率同比下滑原因如下：（1）中厚板价格上升，原材料时间敞口导致利润损失；（2）海风抢装潮褪去，供求格局变化，海风产品的毛利率回落。

    　　公司产能快速扩张，销量也稳步提升。公司目前拥有蓬莱基地（50 万吨）、阜新基地（20 万吨）、尚义基地（20 万吨）和兴安盟基地（10 万吨），合计产能100 万吨。蓬莱基地进行产线升级和调整，届时将增加30 万吨。

    　　快速推进阳江基地、东港基地和乳山基地建设，产能持续扩张。公司2021年销量为48.97 万吨，同比+20%；库存量11.82 万吨，同比+170%，主要系下游客户需求增加和交付节奏等影响。广东省2022 年重点建设项目海风规模计划总计8.95GW，其中6.5GW 位于阳江市。阳江风电市场资源充分与当地产业融合，公司阳江基地销量有望大幅提升。

    　　风电场和叶片打造新的增长曲线。公司在建风场有300MW，预计将于今年并网发电。公司规划3 年内并网2GW新能源电站，储备电站资源5GW。

    　　风电场建设运营提振公司毛利水平，贡献稳定的收入利润增量。风机大型化改善叶片格局，公司适时切入，塔筒、叶片和风场协同发展。叶片和风场打造新的增长曲线。

    　　盈利预测：塔筒充分竞争，阳江基地落位。下调盈利预期，预计公司2022-2024 年实现归母净利润6.39/ 9.5/ 13.75 亿元，不考虑定增，对应PE 为19/ 12/ 9 倍。维持“买入”评级，下调目标价至25.88 元。

    　　风险提示：海上风电发展不及预期，竞争格局恶化，业绩不及预期