事件：公司发布2022 年三季报，公司2022Q1-3 实现营业收入37.07 亿元，同比增长16.57%；实现归属母公司净利润3.28 亿元，同比下降24.06%。其中2022Q3，实现营业收入14.28 亿元，同比下降5.29%，环比增长6.05%；实现归属母公司净利润1.53 亿元，同比下降32.70%，环比增长34.43%。Q1-3 毛利率为16.69%，同比下降7.23pct，Q3 毛利率23.15%，同比下降2.53pct，环比增长11.11pct；Q1-3 归母净利率为8.86%，同比下降4.74pct，Q3 归母净利率10.69%，同比下降4.36pct，环比增长2.26pct。

    毛利率环比高增、盈利改善。根据我们测算，2022Q3 塔筒出货约16.5万吨，同环比实现增长，但是下游装机受疫情及产业链个别环节瓶颈影响，塔筒出货不及预期；单吨毛利预计超1900 元，吨净利超800 元，系塔筒出口和海上出货占比提升。随着明年单桩出口订单发货，盈利能力将进一步提升。

    海风产能持续扩张、夯实出口先发优势。年内塔筒产能预计达120 万吨，其中陆塔50 万吨、海塔及海工70 万吨，且公司积极布局粤东、粤西海工基地，迎接国内外海上风电需求爆发。由于欧洲管桩企业产能难以匹配欧洲海桩需求，公司是目前唯一满足单桩出口要求的企业，随着蓬莱基地技改完成，交付能力提升，有望获取更大体量出口订单，成为欧洲海桩的主流供应商，夯实海风产品出口先发优势。

    研发费用增加导致费用率大幅上升。2022Q3，期间费用率上升5.58 个百分点至11.00%，其中销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+6.87%/+40.84%/+51.45%/+220.57% ， 费用率分别为0.67%/9.61%/7.61%/0.72%。

    盈利预测与投资评级：考虑到下游装机受疫情及产业链个别环节瓶颈影响塔筒出货，我们下调2022 年盈利预测，我们预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.59/12.73/18.30 亿元（前值7.97/12.23/15.85 亿元），同比-3%/128%/44%，EPS 1.01/2.29/3.29 元，对应PE 30/13/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内装机、产能扩张不及预期，原材料价格上涨、出口订单获取不及预期等。