核心观点

    　　大金重工公布2023 年三季度报告， Q3 单季度实现营业收入12.72 亿元，同比下降10.9%，实现归母净利润1.35 亿元，同比下降11.34%。Q3 公司毛利率为24.58%，同比提升1.43pct，环比下降2.89pct，预计2023Q3 公司出货量合计近15 万吨，与二季度基本相当，其中，公司海外海工出货为2 船Moray West 海上风电场单桩项目发运，与二季度保持一致。目前公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的总需求量近300 万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在2024-2027 年度陆续拿到开标结果，公司全球海工战略正在稳步推进中。

    　　事件

    　　大金重工公布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入33.33亿元，同比去年-10.09%；归母净利润4.08 亿元，同比去年增长24.20%；公司2023 年Q3 单季度实现营业收入12.72 亿元，同比下降10.9%，实现归母净利润1.35 亿元，同比下降11.34%。

    　　简评

    　　海外海工出货环比平稳，整体出货与Q2 基本相当。预计2023Q3公司出货量合计近15 万吨，与二季度基本相当，其中，公司海外海工出货为2 船Moray West 海上风电场单桩项目发运，与二季度保持一致。

    　　前三季度，公司海外业务收入同比增长 71.50%。其中，出口海工收入呈现爆发式增速，同比增长 5,578.23%。

    　　毛利率同环比略有变动，整体维持高位。Q3 公司毛利率为24.58%，同比提升1.43pct，环比下降2.89pct，主要是由于出货结构环比略有变动所致（Q3 海外出货占比略低于Q2），公司前三季度整体毛利率持续提升至近三年来最高值 24.20%。

    　　截至3 季度末，公司在建工程为13.74 亿元，相较年初提升52.12%，主要系本期新基地建设和风场建设投入增加，公司产能扩张进一步推进。

    　　伴随业务扩张公司期间费用率提升显著，业务上升势头明显。2023 年前三季度，公司四费比率为10.5%，同比提升4.51pct，其中销售费用同比提升121%，主要系海外业务扩张导致费用较上期增加；管理费用同比提升35%，主要系公司规模扩大管理人员费用较上期增加，公司业务人员、投入整体向上势头明显。

    　　截至目前公司供应英国 Moray West 海上风电场单桩项目共完成5 船发运出港，最后一船单桩将按交付计划在年内发运完毕。

    　　目前公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的总需求量近300 万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在2024-2027 年度陆续拿到开标结果，公司全球海工战略正在稳步推进中。

    　　根据公司三季报，公司通过调结构推进高质量发展，分别从调市场结构、调产品结构、调产能结构、调组织结构四方面具体推进。“调结构”在本质上就是从“要数量”转向“要质量”，通过产品质量和产能结构升级、组织和运营模式优化促成公司总体盈利质量的实质性提升。

    　　盈利预测与估值：我们预计2023、2024、2025 年公司分别实现营业收入55.3、79.7、101.3 亿元，实现净利润6.2、9.8、16.4 亿元，对应PE 分别为28.5、18.1、10.8x。