国内出海欧洲塔桩龙头厂商，首次覆盖给予“增持”评级公司为国内优秀塔桩厂商，未来两年有望充分受益于全球海上风电高速增长，我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润6.00/9.91/13.91 亿元，对应EPS 为0.94/1.55/2.18 元。我们选取国内同为塔桩行业的上市企业海力风电/泰胜风能/天顺风能为可比公司，其2024 年Wind 一致预期平均PE为12.2 倍。考虑到公司为国内塔桩企业龙头，且目前在手海外订单量远超行业平均水平，我们给予公司24 年17 倍PE，目标价26.35 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　深耕塔筒20 余年，“两海战略”引领者

    　　公司于2000 年在辽宁阜新成立，专注塔筒业务20 余年。公司现已布局三大业务板块：新能源装备制造板块、新能源投资开发板块、风电产业园运营板块。同时，公司为全球风电装备制造产业第一梯队企业，自2019 年即进入欧洲海风市场，产品至今已出口包括韩国、日本、越南、意大利、智利、挪威、芬兰、印度、加拿大、澳大利亚等国家，客户遍及三十多个国家和地区，全球化进度领先同行。

    　　国内海风稳中向好，欧洲海风高增带来出海机遇“十四五”期间各省持续加码海风新增装机目标，由于2023 年海上风电招标及装机量受审批因素影响有所下滑，部分项目延迟至24-25 年，我们预计国内23-25 年海上风电新增装机量达5、10、15GW，24-25 年行业装机均为高速增长。同时，欧洲海风即将步入高速增长阶段，GWEC 预测欧洲海风新增装机量22-27 年年均复合增速达到34%。根据Rystad Energy 预测，欧洲海风单桩及塔筒在2027/2028 年或出现供不应求的情况，由于欧洲海上风电建设周期较国内更长，其塔桩订货及生产一般提前两年，因此在订单口径或提前反映欧洲本土产能供应不足问题，国内塔桩厂商24-25 年在欧洲订单有望提升。

    　　欧洲订单量领跑行业，自有码头具备出海优势

    　　公司在2022-2023 年接连中标欧洲海上风电项目，规模达到近百亿人民币。

    　　根据公司23 年6 月在官方公众号披露，公司已有产能为100 万吨，结合公司在建基地情况，我们预计公司合计240 万吨产能将在未来2-3 年内逐步投放，其中蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地均为面向出海业务基地，为公司海外份额提升奠定基础。同时，公司自有蓬莱码头出口和海上风电产品的厂内物流、装船发运，起重能力优势明显，能降低运输成本并提升效率。

    　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。