投资要点

    　　事件：公司25 年Q1-3 营收46 亿元，同比+99.2%，归母净利润8.9 亿元，同比+214.6%，扣非净利润9 亿元，同比+247.8%，毛利率31.1%，同比+3.9pct，归母净利率19.3%，同比+7.1pct。其中25 年Q3 营收17.5亿元， 同环比+84.6 ％ /+3.2 ％ ， 归母净利润3.4 亿元， 同环比+215.1%/+8％，扣非净利润3.3 亿元，同环比+243.3%/+5％，毛利率35.9%，同环比+10.7/+9.6pct，归母净利率19.4%，同环比+8/+0.9pct。

    　　欧洲交付份额攀升至第一。以2025 年上半年单桩销售金额计，公司欧洲市场排名第一，市场份额为29.1%。

    　　汇兑收益无贡献，研发费用及所得税费用环比大幅提升。公司25Q1-3期间费用3.6 亿元，同比+22.6%，费用率7.9%，同比-4.9pct，其中Q3期间费用2.3 亿元，同环比+100.5%/+142.4%，费用率13.2%，同环比+1/+7.6pct，主要是Q3 没有汇兑收益，以及Q3 确认研发费用1.2 亿元，研发费用率6.6%环比提升3.1pct。25 年Q1-3 经营性净现金流净额15.1亿元，同比+173.6%，其中Q3 经营性现金流净额12.7 亿元，同环比+317.8%/+146.4%。此外，25Q3 公司资产减值损失冲回2159 万元、信用减值损失计提324 万元；所得税费用7037 万元，环比提升3296 万元。

    　　新增首个海外重型甲板运输船建造合同，贡献增量业绩。公司首条自建的超大型甲板运输船KING ONE 号已经顺利下水，自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式，与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持25 年盈利预测，预计25 年归母净利润11.0 亿元；考虑到公司在手订单不断累积，26~27 年出货有望上修，我们上调26~27 年归母净利润至17.1/23.1 亿元（原值15.1/19.9 亿元），25~27 年归母净利润同增133%/55%/35%，对应PE 为30.5/19.6/14.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。