深耕塔筒管桩领域，战略聚焦海风出海公司深耕塔筒管桩领域，战略重心聚焦海风出海，同时积极开展风电场开发，逐步形成“海风出海+电站运营”的经营模式。公司主营业务为风电装备制造，近年出海营收占比不断提升。

    　　收入方面，前几年因公司主动调整经营战略，缩减国内业务规模，营收有所波动。盈利方面，公司前几年因海外海风交付节奏滞后，叠加风电场转固，经营业绩短暂承压。24 年以来公司随海外海风交付起量，以及交付模式转变，归母净利、毛利率持续提升，迎来显著业绩增长拐点。

    　　2025 年：海外海风迎来交付放量拐点，电站开发持续推进增厚利润短期看，公司提前布局海外海风出口，在手订单充裕，2025 年有望随国内外海风项目开工，迎来出货交付放量，释放业绩弹性。一方面，据不完全统计，2025 年初至今欧洲海风新增开工约10.2GW。根据公司交付节奏梳理判断，公司今年开始交付的欧洲海风项目订单与当前开工项目的重合度高，有望带来较为可观的业绩增量。同时，公司海外在手订单充裕，有望奠定交付景气基础。另一方面，2025 年初至今广东、江苏等国内关键性海风项目均已启动打桩。公司有望受益下游装机景气，实现国内海风利润增量。此外，公司积极推进风电场建设，目前电站运营约500MW，在建电站约1GW，进而带来业绩增厚。

    　　中长期：欧洲、日韩海风中长期空间广阔，业务模式迭代释放盈利成长弹性中长期看，海外海风2026 年有望高增，需求景气加速向上。公司加速开拓海外+DAP 模式出海，有望打开成长空间。行业层面，结合海外海风项目建设节奏梳理，我们预计2026 年海外海风有望迎来高增。在考虑国内外海风企业扩产情况下，欧洲本土单桩产能预计偏紧。欧洲管桩巨头Sif 加工费不断上涨，合同负债历史高位。同时，日韩海风项目场址拍卖积极推进，有望带来较为可观的海风基础招标市场规模。公司层面，公司凭借较强的成本优势、产能规模优势突出，2025H1 海外市占率跃居行业首位。当前公司累计在手订单超100 亿，与Sif 订单规模相当。同时，公司已转向盈利更优的“DAP”交付模式，并自建出海船队，有望节约运输成本，带来盈利能力提升。此外，公司成为全球首家获得SBTi 认证的海风管桩企业，海外竞争力不断增强。公司成立西班牙浮式研发中心，前瞻性布局漂浮式市场，有望形成更多订单突破。

    　　投资建议

    　　大金重工深耕塔筒管桩行业，战略重心聚焦海外，同时开展风电场建设，逐步形成“海风出海+风电场运营”的经营模式。短期看，25 年国内外海风开工起量，释放业绩增长弹性。中长期看，海外海风规划空间广阔，预计26 年有望高增，欧洲单桩供给偏紧，加工费有望上涨。同时，日韩海风竞配加速推进，有望释放管桩招标增量。公司成本、产能优势突出，市场份额位居行业首位，在手订单充裕，奠定交付景气基础。同时，公司已转为高盈利的“DAP”出口模式，并自建出海船队，释放成长弹性。同时，公司已通过SBTi 认证，海外竞争力持续提升，前瞻性布局漂浮式市场，成长空间广阔。预计公司2025 年、2026 年归母净利分别约12 亿元、16 亿元，对应2025 年、2026 年PE 分别约24 倍、18 倍。给予 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海上风电装机低于预期；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期；3、海风基础出海节奏滞后；4、盈利预测假设不成立或不及预期。