事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收61.74 亿，同比+63.3%，归母净利润11.03 亿，同比+132.8%，毛利率31.2%，同比+1.4pct；25Q4 实现营收15.78 亿，同比+7.1%，环比-10.0%，归母净利润2.16 亿，同比+12.6%，环比-36.6%，毛利率31.4%，同比-2.6pct，环比-4.5pct。Q4 业绩环比有所下滑，主要系产品确收节奏问题。

    　　25 年设备出口创新高，发电贡献稳定利润。

    　　风电装备产品：2025 年销售产品43.8 万吨，同比+13%，实现收入58.7 亿，同比+67%，实现毛利率29.1%，同比+3.1pct。其中出口方面，多个海外项目订单逐步交付，2025年实现出口收入达46.0 亿，同比+165%，毛利率34.0%，同比-4.5pct，出口产品毛利贡献占比从59%提升至81%。

    　　新能源发电：2025 年实现收入2.5 亿，同比+16%；实现毛利率69.5%，同比-9.0pct。

    　　目前，公司在运营新能源电站500MW。此外，公司在建的新能源电站预计总装机容量为950MW，预期后续逐步并网贡献利润。

    　　展望未来，公司作为全球海上塔桩龙头，海外海风景气提升背景下在手订单充沛，且盈利能力有望超预期。同时，公司从产品供应商向系统服务商的战略转型与升级，进一步打开成长空间。

    　　从量的角度看：截止报告期末，公司在手海外订单总额超100 亿元，集中未来两年交付，覆盖欧洲北海、波罗的海多个项目群。同时，随着全球能源安全逻辑演绎以及政策支持力度提升，固定式以及漂浮式海风需求加速，进一步支撑订单持续增长。此外，公司深远海海工基地唐山曹妃甸基地50 万吨产能已于25 年12 月初建成并通过海外客户验收开始试生产第一个出口海工项目，未来将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构，有效覆盖市场需求。

    　　从利的角度看：成本端看，公司26 年开始逐步使用自有船只出海运输，自有运力占比提升可增厚单吨利润水平；价格端看，随结构优化和内容丰富价格还会持续提升，例如漂浮式价格能达5-6 万元/吨，带港口服务产品价格也有5 万+/吨，都基本是正常单桩设备产品价格的两倍，预计逐步在27 年体现。

    　　此外，公司业务持续延展。船运&造船方面，船只陆续下水预计27-28 年提供高毛利运输服务，造船订单预期27 年开始交付；同时，产业链进一步延伸至母港服务（即存储/组装/一站式服务）、EPCI 等，公司未来成长性持续强化。

    　　盈利预测与投资评级：公司抢先布局欧洲等海外海风优质战略高地，护城河优势明显，产品订单及盈利水平有望超预期；同时，从单一的产品供应商转变为深度参与欧洲海上风电供应链的重要合作伙伴，打开中长期成长空间。我们上修26-27 年业绩预测并引入28 年业绩预期，预计公司26-28 年分别实现归母净利润16.6/25.2/31.3 亿元（前次预期值26-27 年预期为14.1/17.3 亿元），同比增长51%/52%/24%，当前股价对应PE 为30/20/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海风需求不及预期；市场竞争加剧；客户拓展节奏不及预期等。