事件：公司发布2025 年和2026Q1 业绩报告。2025 年公司实现营业收入61.74 亿元，同比+ 63.34%；归母净利润 11.03 亿元，同比+ 132.82%；扣非归母净利润 10.77亿元，同比+148.68%。公司2026Q1 实现营收19.1 亿元，同比+67%，环比+21%。归母净利4.4 亿元，同比+88%，环比+101%。2026Q1 业绩超预期。

    　　2025 年欧洲海工交付大幅提升，带动公司盈利提升。2025 年公司毛利率 31.18%，同比+1.35pcts；净利率约 17.87%，同比+5.33pcts。2026Q1 公司毛利率39.2%，环比+7.8pcts，净利率22.8%，环比+9.1pts，公司毛利率、净利率均为历史单季新高。

    　　盈利大幅提升，我们认为主要是公司出海海工收入占比提升。2025 年，公司出口收入达 45.97 亿元，同比+165.26%；出口业务收入占总营收比重 74.46%，同比提升28.61pcts，公司收入结构以海外业务为主导。海外业务凭借更高的准入门槛和建造标准，带来了更高的附加值。2025 年，公司出口业务毛利率达到 33.95%，出口产品毛利贡献占比从 59.16%提升至 81.06%，成为拉动整体利润增长引擎。截至2025 年底，公司累计在手海外订单总金额超过 100 亿元，主要集中未来2 年交付，公司盈利能力有望再提升。

    　　公司由海工龙头升级为一站式系统服务商。

    　　自建船只：公司向“系统服务商”战略转型，核心在于“运输＋安装”环节自主可控。公司盘锦造船基地弥补缺口。2025 年10 月，大金重工首制4 万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并于2026 年2 月启动首航任务。2026 年，盘锦造船基地将设计和打造更多特种船型并在年内陆续下水。

    　　自有航运：自2024 年下半年公司执行出口海工基础结构产品从FOB 向DAP 交付模式转化后，航运业务发展快速，丹麦Thor 项目上顺利实现从0 到1 交付突破，2025 年，DAP 模式是主要交付模式。2026 年公司将依托自建船只开始运输。

    　　自管码头：公司在欧洲已经布局了三个港口，分别位于丹麦、德国和西班牙，紧密围绕欧洲核心市场（波罗的海、北海及大西洋沿岸）展开。通过锁定这些码头资源，提升本地化总装与服务能力，为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务。

    　　唐山曹妃甸批量化生产，产能扩产+定位浮式基础生产：曹妃甸年设计产能50 万吨，采用全球首创的超大尺寸结构物全室内建造模式，超50%设备为自主定向研发，生产自动化率超过60%。主要生产超大超重型单桩基础、导管架、浮式基础等产品，适用于15-25MW 风力发电机组。

    　　新能源发电业务：公司在手发电总装机容量为500MW，公司在建的新能源电站预计总装机容量为950MW。

    　　造船订单落地，业绩有望2027 年开始贡献业绩。公司在2025 年内分别签署韩国和挪威船东的造船订单，总计5.85 亿元，预计2027 年交付。截至目前，2026 年已经公告落地超40 亿元订单，主要是为挪威某船东、希腊某船东设计、建造、交付8 艘210000DWT（（重重吨）的货船船，艘艘船总长约299.95 米、型宽50 米、型深25 米，上述船舶将于2028-2029 年分批交付。

    　　盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期；公司2026 年落地超40 亿元造船订单预计 2028 年开始交付。因此我们上修公司业绩，2预02计6公-20司28年归母净利润分别为18.55/28.94/41.90 亿元，对应PE 为28.9/18.5/12.8 倍。

    　　风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险