2010 年1-12 月公司实现营业收入5.91 亿元,同比增长55.33%;归属母公司所有者的净利润6,127.76 万元,同比增长57.00%,EPS 为0.51 元,符合预期。4 季度公司实现营业收入1.51 亿元,环比下滑12.91%;归属母公司所有者的净利润1,744.30 万元,环比增长2.34%,EPS为0.15 元。每10 股派3 元(含税)转增5 股。
受益出口复苏和国内业务快速拓展。公司主导产品为滚型钢制车轮,主要供应乘用车。2008 年以来,受金融危机影响公司经营战略逐渐由国外转向国内,目前国内销售收入占比已达到44.23%,相比2009 年提高约13 个百分点。2010 年,公司产品内销、外销分别为1.55 亿元,3.84 亿元,同比分别增长44%、62%。我们认为,出口复苏以及国内业务拓展是公司2010 年业绩大幅增长的主要原因。预计2011 年出口继续保持快速增长。
募投项目或面临一定销售压力。公司为2010 年10 月份新上市公司,根据公司募投项目,公司将在原有约650万只/年产能的基础上新增600 万只/年产能,预计2011、2012 年陆续投产;此外,公司还将以部分超募资金与济宁福林汽车零部件有限公司(吉利汽车供应商)合作投建600 万只钢制车轮项目,预计2011 年12 月底达产。从募投项目的销售客户来看,主要为通用五菱、吉利、长城、江淮等微车及自主品牌轿车企业。在2011 年汽车销量增速明显下滑预期的背景下,公司产品销售可能面临一定压力。
4 季度毛利率维持高位、期间费用率上升明显。2010 年公司综合毛利率为30.62%,同比上升1.65 个百分点;4季度公司综合毛利率为31.95%,环比上升1.09 个百分点。2010 年公司期间费用率为18.96%,同比上升1.47个百分点。4 季度公司期间费用率为24.60%,,环比上升7.55 个百分点。其中,管理费用率环比上升5.15 个百分点;财务费用率环比上升1.69 个百分点。
盈利预测与评级。我们略微下调公司预测,预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.70 元、0.97 元、1.23 元,以2 月25 日收盘价25.33 元计算,对应动态PE 分别为34 倍、24 倍、19 倍,公司目前股价已回调接近发行价,同时考虑出口的持续好转以及未来无内胎车轮普及带动公司业绩增长,维持“增持”评级。
风险提示:出口销量低于预期风险、汇率风险、汽车销量增长低于预期风险。