公司发布三季报，前三季度净利润同比增长 29.8%，符合我们预期 公司 2011 年前三季度实现销售收入 5.69 亿元，同比增长 29.4%；归属上市公司股东净利润 5693.2 万元，同比增长 29.9%；每股收益 0.32 元，上年同期同口径为 0.24 元。公司业绩符合我们的预期。

    出口市场略好于内销市场，三季度营业收入受益欧美冬季车轮订单 在 2008 年以前，公司 80%以上的营业收入来自于出口市场；从 2009年以后，公司出口收入占比稳定在 60%左右。虽然今年前三季度受国内微车和自主品牌小排量乘用车销量下滑的影响，但公司内销营业收入同比增速仍在 25%左右，而出口收入增速则在 30%以上。从 7 月开始公司开始承接欧美冬季车轮订单，因此三季度营业收入与二季度持平，与其他汽车行业上市公司三季度为全年业绩低点有所不同。

    未来 5年规划产能增长 200%，核心竞争力在产品研发和外贸销售 公司在上市前富阳本部的产能为年产 550 万只钢制车轮， 未来 5年除了富阳的募投项目新增 350 万只高性能钢制车轮产能外， 公司还将在成都金固原有产能基础上新增 250 万只产能，在济南金固逐步建设 600 万只产能。我们认为，公司的核心竞争力在于公司的产品研发能力和外贸销售能力，与其他钢制车轮生产企业相比，公司比规模更大的企业更具灵活性，比规模更小的企业更有技术优势。

    美国征收反补贴税影响对美出口，依靠其他市场订单弥补

    根据公司 9月 2日的公告，美国商务部拟对公司及其下属三家公司对美国出口的 18-24.5 英寸钢制轮毂征收 46.59%的反补贴税，我们认为这一税率将使公司产品在美国市场的销售价格高于Accuride和Hayes 国际等美国本土公司的产品，严重影响公司对美出口。但一方面公司对美出口在营业收入占比在 12%左右，另一方面公司其他市场订单足以弥补美国市场的空缺，因此短期内对公司业务造成的影响有限。

    公司 11.5%限售股解禁压制短期股价， 明年产能释放净利润有望增长 40% 公司 11.5%的限售股将与 10月 21日上市流通， 我们认为这将在短期内压制公司股价表现。但考虑到公司各新增产能释放后，明年净利润有望实现40%以上的增幅，首次给予“增持”评级，6个月目标价 11.16 元。