金固股份公布2013年年报,实现营业收入11.66亿元,同比增长30.05%;归属于母公司的净利润为4504.11 万元,同比下滑21.27%,实现全面摊薄每股收益0.25元。拟以2013年末公司总股本18000万股为基数,向全体股东每10股派发现金1.0元(含税)。

    点评:

    钢材贸易收入占比提升导致毛利率明显下滑。2013年公司实现营业收入11.66亿元,同比增长30.05%,其中钢轮业务收入增长12.77%,收入占比下滑至69.20%。公司年产能200万只轿车车轮生产线已经批量生产,并已进入大众新桑塔纳、斯柯达昕锐、POLO等车型的配套体系,同时公司还正在开发大众帕萨特,斯柯达野帝,长安福特C490,金牛座等车型的备胎。我们认为上述产能的释放和订单的执行将带动2014年钢轮业务快速增长。

    钢材贸易收入快速增长带动公司2013其他业务收入同比增长180.90%,收入占比提升至22.66%。由于钢材贸易业务毛利率明显低于钢轮业务,导致2013年公司毛利率同比下滑3.35个百分点至22.81%。财务费用同比增加59.97%。2013年末公司短期借款6.96亿元,同比增加50.31%,银行借款利息费用增加导致公司财务费用同比增长59.97%。2013年财务费用占收入的比重同比提升0.8个百分点至4.29%。毛利率的下滑是公司净利率同比下滑2.52个百分点的主要原因。盈利能力较低的钢材贸易收入占比提升导致公司毛利率同比下滑3.35个百分点,受此影响,2013年公司净利率同比下滑2.52个百分点至3.86%。特维轮有序开展。特维轮现阶段已在杭州滨江区、江干区、西湖区、余杭区设立分公司,在嘉兴市南湖区、秀洲区、嘉兴开发区也分别开设门店,计划未来3年内向长三角地区逐步展开。特维轮采取线上线下相结合的商业模式销售轮胎等汽车配件,同时提供换胎、补胎、动平衡、四轮定位相关服务。特维轮拥有网上销售平台、全天候响应的专线客服和手机APP客户端,同时建立连锁门店,并首创性地提供移动车上门服务。目前该业务处在投入期,2013年实现销售收入202.66万元,亏损426.70万元。

    盈利预测及投资建议。公司募投项目乘用车车轮生产线目前已经批量生产,预计主要市场为替代合资品牌中的进口钢轮;150万只卡车轮生产线尚在安装调试,预计2014年将批量生产,主要配套北美市场;子公司特维轮目前已经在杭州、富阳、余杭、嘉兴开设门店,预计未来两年将进入开店高峰期。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.40元、0.51元,维持公司 “增持”评级,目标价14.00元,对应2014年35倍PE。

    风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)人力成本上涨的压力;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。