报告摘要：

    欧美市场仍是户外休闲消费品的主力军

    公司收入来源主要来自于欧洲，欧洲市场占比达收入占比 67.08%，2012年一季度欧洲地区收入依然较 2011年同比增长 9.14%；而经过在北美地区多年的市场培育，公司在北美地区的销售情况明显进入一个快速增长期，2012年一季度北美地区销售收入同比增长 55.76%。尽管目前全球经济受总需求回归制约，但欧美地区潜在增长动力仍然较为充。经过公司多年的市场培育，预计未来几年北美市场将成为公司重要的增长点之一。

    国内市场将成为公司另一重要的业绩增长点

    除欧美市场外，亚洲、大洋洲、南美洲、非洲等地区市场需求总量相对较小，但增长速度较快。随着国内经济的发展，消费理念和习惯的转变、消费结构的改变以及人均可支配收入的提高，使消费品的市场容量不断扩大，预计未来几年国内户外休闲用品市场将进入到快速发展阶段，这将成为公司另一重要的业绩增长点。

    成本压力缓解，盈利水平回升

    2011年公司利润增速明显比收入增速低，主要是原材料价格的上涨导致公司盈利能力下降，同时受欧债危机影响公司产品的议价能力下降以及人工成本上涨等因素的影响对公司盈利能力产生了不利影响。从 2012年一季度数据可以看到，受益于成本压力的缓解，公司盈利能力呈现出回升态势。

    投资建议与盈利预测

    维持对公司的盈利预测，预计公司 2012-2014年营业收入为 33.57亿元、 39.83亿元、47亿元，净利润为 2.92亿元、3.67亿元、4.54亿元，按最新股本调整后基本每股收益为 0.61元、0.76元、0.94元，维持“谨慎推荐”评级不变，合理估值区间为 14-16元。

    风险提示

    1） 原材料价格持续上涨；2）海外经济环境进一步恶化；