投资要点

    　　市场认 为通鼎互联光纤光缆业务已经被行业龙头拉开差距，而新兴业务主要靠并购，缺乏战略协同和强劲的增长动力。

    　　我们认为，通鼎互联2018 年光纤光缆的业绩弹性甚至大于行业龙头，而信息安全与SDN 业务，在管理层重构与大幅增资的支持下，有望成为通鼎未来成长的核心驱动力。

    　　防守端有业绩（光纤光缆）

    　　①光纤光缆行业竞争的核心是光棒，通鼎光棒业务经过多年努力，已经突破了工艺难点。2017 年底已经有300 吨的产能，2018 上半年将再次投产300 吨光棒产能，合计600 吨产能。预计2018 年光棒产量将达350 吨以上，加上与康宁公司签订的长期供应协议450 吨，通鼎2018 年光棒将基本自给自足；

    　　②在行业供需紧张，中国移动集采量价齐升的格局下，通鼎主动调整了2017 年之前低价投标的竞争策略，2018 年投标价格显著上升，涨幅高于行业龙头，同时产能消化有保障，光纤光缆净利润贡献有望翻倍。

    　　进攻端有成长（信息安全与SDN）

    　　①通鼎管理层重构，引进国内龙头通信设备商和电信运营商核心高管，同时对百卓网络大幅增资，重点支持新兴业务发展，标志着战略方向调整和聚焦，未来将会围绕百卓网络，明确“信息安全+通信设备”的发展方向；②信息安全业务（DPI 深度报文检测技术为核心）。一方面，受益于电信流量消费的爆发式增长，在5G、视频、直播、车联网的驱动下，预计我国IP 骨干网流量仍将保持40%以上增长；另一方面，监管层对信息安全的重视程度不断强化，信息安全需求开始从传统运营商、公安等向互联网公司扩散，同时监测范围从传统的文字、图片内容管控，向视频、直播内容管控深入，整个行业处于高速成长期；

    　　通信设备业务，以SDN 设备为突破口。在运营商网络应用中，IDC 是SDN渗透最早最充分的领域，而目前正在向终端场景渗透。vCPE（客户终端设备虚拟化）是SDN 下一步发展的突破口。2017 年12 月，百卓网络中标中国电信上海公司10G EPON SDN 网关采购（中标份额50%，金额1.08 亿元），预计中国电信后续将进一步扩大SDN 网关的渗透率，中国联通和中国移动也有望跟进。

    　　对于国内SDN 终端设备市场空间，我们测算，仅考虑中国电信需求，国内SDN 终端设备市场空间可达330 亿；如果考虑三大运营商需求，市场空间可达800 亿元；如果再考虑企业FTTO 需求，市场空间可达1500 亿。

    　　盈利预测与估值。我们预测：①通鼎光纤光缆业务盈利能力大幅提升，光棒生产工艺突破，已经形成300 吨自产产能，2018 年将再增加300 吨产能，有效产量折合350 吨以上，加上与康宁公司的长协供货450 吨产能，基本实现光棒自给；同时受益于移动集采量价齐升，估测产品价格提升11%。②未来增长主要看点在于百卓网络，其信息安全业务受益于网络流量增长和监管强化持续高速增长，SDN 网络设备中标上海电信大单，未来市场有望大幅扩容。

    　　预计通鼎2017-2019 年收入分别为44/54/63 亿元，净利润分别为5.7/8.5/10.3亿，对应EPS 为0.45/0.67/0.82 元。对应2018 年2 月23 日收盘价（12.17 元），PE 分别为27/18/15 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：1、运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期；2、行业光棒产能扩张超预期，导致供给过度释放影响产品价格；3、SDN 家庭智能网关订单目前集中来自上海电信，且仅有三家供货商，未来面临着单一客户风险和竞争加剧份额下降的风险；4、过去几年公司发起了一系列外延并购，随着市场环境的变化，收购资产存在商誉减值风险。