投资要点

    事件：通鼎互联公布2018 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.45-1.62 亿元，同比增长65-85%，2018 年迎来超预期开门红。

    业绩高增长主要受益于光棒产能释放。自产光棒首期300 吨产能在2017年底全部达产，2018 年开始体现业绩；同时海南康宁主要产能于2017 年达产后，不断增加对通鼎的供货量。内外部因素共振下，公司光棒自给率明显改善，毛利率显著提升。光缆产品价格上升进一步增厚了利润。一季度的业绩验证了公司产能消纳良好的现状。此外，公司因光棒技术、大数据技术网络安全等研发获得的政府补助，以及可供出售金融资产投资收益增长也对业绩有所贡献。

    2018 年公司攻守兼备，值得期待

    防守端有业绩。通鼎2018 年光纤光缆业绩弹性大于行业龙头，主要受益于光棒自给率自2017 年的55%提升至100%（上调自产产量至400 吨+海南康宁长协供货450 吨）；同时光缆产品价格同比显著上涨（中国移动2018年第一批次集采中，公司中标价格同比上涨12.4%）。未来光纤光缆需求在流量高速增长驱动下有望持续增长，行业不改中长期高景气格局。

    进攻端有成长。百卓网络的信息安全与SDN 设备业务，在管理层重构与大幅增资的支持下，日益成为未来成长的核心驱动力。以DPI 技术为核心的信息安全业务，受益于全网流量高速增长和国家对信息安全重视程度不断强化，有望持续高成长；通信设备业务以SDN 家庭智能网关为突破口，中标大单切入中国电信市场，其1.36 亿存量固网用户在CTNet2025 网络重构战略下的设备更新需求市场空间预计超过330 亿元。

    盈利预测：①通鼎光纤光缆业务盈利能力大幅提升，光棒生产工艺突破，已经形成300 吨自产产能，2018 年7 月将有望再增加300 吨产能（目前设备已经到位），全年有效产量折合400 吨以上；加上海南康宁长协供货，基本实现光棒自给；同时受益于移动集采量价齐升。②百卓网络信息安全业务维持高速增长态势，SDN 家庭智能网关设备1.1 亿元大单2018 年确认业绩，未来市场空间巨大。

    根据最新信息，我们上调了公司业绩预测，预计通鼎2017-2019 年收入分别为44/55/64 亿元，净利润分别为5.9/9.0/10.9 亿，对应EPS 为0.47/0.72/0.87元。对应2018 年3 月29 日收盘价（14.24 元），PE 分别为30/20/16 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：1、运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期；2、行业光棒产能扩张超预期，导致供给过度释放影响产品价格；3、SDN 家庭智能网关订单目前集中来自上海电信，且仅有三家供货商，未来面临着单一客户风险和竞争加剧份额下降的风险；4、过去几年公司发起了一系列外延并购，随着市场环境的变化，收购资产存在商誉减值风险。