投资要点

    事件：通鼎互联公告拟向湖州勤峰投资合伙企业转让公司持有的浙江微能科技有限公司51%股权，交易对价为1.987 亿元。此前，公司于2016 年10 月17 日与盛建勤、柴建峰、湖州木清投资管理有限公司、湖州集分投资合伙企业约定以支付现金方式购买微能科技51%股权，交易对价为1.887 亿元。截至今日，公司累计已支付交易对价1.32亿元。且公司于2017 年4 月28 日自微能科技取得现金分红1020 万元。

    平价剥离非核心资产。通过本次交易，公司将微能科技51%股权回售给微能科技主要股东和管理团队，交易价格基本与当时购买价格持平，并不会对公司财务情况产生不利影响。同时由于此次交易，预计将会降低公司商誉1.53 亿元（占此前公司账面总商誉的14%），从而降低公司未来商誉减值风险。交易获得的资金可以降低公司财务成本，增强公司资金实力。

    管理层深度重构后，战略聚焦日益清晰。公司新一届管理团队系统梳理公司能力、资源和发展环境后，明确了公司未来战略聚焦发展方向，决定剥离非核心业务。微能科技的主营业务为积分运营，与公司调整后的核心业务协同性较弱，本次交易是该战略实施的第一步，预计未来公司有望通过多种方式进一步剥离非核心资产，强化战略聚焦。

    同时，公司明确了未来主要发展方向：①传统光通信业务，在现有光纤预制棒产能的基础上进一步提高产能，降低成本；同时由光通信业务逐步向通信设备领域延伸，丰富公司的产品线，提升盈利能力。②坚定推进转型升级战略，重点发展骨干网网络安全、公共安全和城市安全等大安全领域。

    盈利预测：①通鼎光纤光缆业务盈利能力大幅提升，光棒生产工艺突破，已经形成300 吨自产产能，2018 年7 月将有望再增加300 吨产能（目前设备已经到位），全年有效产量折合400 吨以上；加上海南康宁长协供货，基本实现光棒自给；同时受益于移动集采量价齐升。②百卓网络骨干网网络安全业务维持高速增长态势，SDN 家庭智能网关设备1.1 亿元大单2018 年确认业绩，未来市场空间巨大。目前确定性较强的业务业绩增速较高，未来新业务成长空间广阔。

    我们预计通鼎2017-2019 年收入分别为44/55/64 亿元，净利润分别为5.9/9.0/10.9 亿，对应EPS 为0.47/0.72/0.87 元。对应2018 年4 月23 日收盘价（12.52 元），PE 分别为27/17/14 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：1、运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期；2、行业光棒产能扩张超预期，导致供给过度释放影响产品价格；3、SDN 家庭智能网关订单目前集中来自上海电信，且仅有三家供货商，未来面临着单一客户风险和竞争加剧份额下降的风险；4、过去几年公司发起了一系列外延并购，随着市场环境的变化，收购资产存在商誉减值风险。

    风险提示：1、运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期；2、行业光棒产能扩张超预期，导致影响产品价格；3、SDN 家庭智能网关订单目前集中来自上海电信，且仅有三家供货商，面临单一客户风险和竞争加剧风险；4、收购资产存在商誉减值风险。