投资要点

    公司业绩略低于预期。公司公布2018 年中报，上半年实现营业收入23.33亿元，同比增长14.37%；归属上市公司净利润3.5 亿元，同比增长24.62%；扣非净利润2.85 亿元，同比增长29.37%。上半年受到中美贸易摩擦的影响，运营商光缆的落地执行放缓，使得公司业绩略低于预期。

    利润稳步增长，核心业务取得较快增长。1、光纤光缆板块取得较快增长：

    公司光纤光缆板块收入较上年同期增长30.57%，其中毛利率大幅增长7.36%，主要因为首期300 吨光纤预制棒项目近期达产，光棒自给率显著提升，同时获得康宁长协优质廉价光棒供给，叠加中移动集采价格上涨，使得毛利率显著提高；（2）通信设备板块产品转换，未来可期：受中移动ODN 设备采购模式的调整影响，通信设备板块收入同比下降29.36%，毛利率下降7.17 个百分点，产品业绩出现一定程度下滑；但本期公司通过收购团队切入高毛利的专网通信领域，SDN 持续发力，未来通信设备板块在公司营业收入中的占比将不断提高，并逐步发展成为主营业务之一。

    （3）互联网安全产品实现规模增长：百卓网络积极开拓市场领域和新客户，业务规模持续保持增长，拉动互联网安全板块收入同比增长67.32%。

    经营稳健，毛利率稳定，三费控制合理。公司上半年毛利率28.86%，与去年同期的29.26%基本一致；管理费用率和销售费用率分别为7.49%和4.28%，分别比去年同期低0.17 和5.6 个百分点；财务费用由去年同期的3.1%增长为4.2%，主要因为本报告期银行借款增加，相应利息支出增加。

    新团队、新产品、新思路，公司未来发展或可期待。新任董事长颜永庆以及高管蔡文杰、陈海滨等在运营商和设备商领域耕耘多年，经验和行业资源丰富。带领公司逐步剥离非主营业务，聚焦主设备和光纤光缆。公司从一个光纤光缆为主的公司，逐步变成设备和光纤双主业，双主业面向同一客户群，有很高的协同性，公司后续发展将会更为稳健和快速。

    风险因素：光纤光缆需求不及预期，新产品开发不及预期。

    盈利预测和投资评级：考虑到上半年光纤光缆落地有所延迟，同时公司的新业务板块预期能带来较好的协同增长，将2018/19/20 年EPS 预测由原来的0.63/0.67/0.76 元小幅调整为0.63/0.69/0.80 元，维持“增持”评级。