投资要点

    通鼎互联公布中报：实现营业收入23.33 亿，同比增长14%；归母净利润3.50 亿，增长25%，低于预期；扣非归母净利润2.85 亿，增长29%。其中，二季度实现收入12.43 亿，同比增长8%；归母净利润1.97 亿，同比增长2%，贸易战影响主设备商供货能力从而拖慢了运营商网络建设节奏是导致公司二季度增速放缓的主要原因，预计随着贸易战趋缓，下半年增速有望回暖。

    分产品看，光纤光缆收入12.27 亿，增长31%，毛利率提升7 个百分点至33%；通信设备（ODN）收入2.22 亿，下滑29%，毛利率下滑7 个百分点至30%；通信电缆业务收入3.15 亿，基本持平，毛利率微降至18%；流量及数据营销收入1.47 亿，下滑25%，毛利率下滑28 个百分点至24%；互联网安全收入1.90 亿，增长67%，毛利率下滑7 个百分点至53%。

    费用方面，销售费用控制的较好，仅增长8%；管理费用增长14%，其中研发投入增长17%。财务费用增长54%，主要由于银行借款利息增加和汇兑损失增加。

    光纤光缆和网络安全业务双轮驱动。公司自产光棒首批300 吨产能满产，叠加海南康宁长协供货，光棒自给率显著提升。加之产品价格上涨，光纤光缆业务毛利率明显提升。虽然中兴事件影响了二季度运营商网络建设节奏，但是光纤光缆整体需求上半年增长15%左右，维持了较高景气度，预计在流量免费化大背景下，光纤光缆需求有望稳定增长。公司二期扩产300 吨光棒产能预计8 月份满产，驱动下半年毛利率继续改善。

    以百卓网络为核心的网络安全业务板块，受益于信息化程度提升和国家对信息安全领域的持续重视，继续高速增长。由于上半年新增了毛利率相对较低的SDN 智能网关业务，导致分项毛利率有所下降。随着公司不断开发新产品、开拓新客户，并从网络安全向公共安全、城市安全拓展，有望成为公司第二大业绩增长动力。

    新增经营范围，蓄力通信设备业务。5G、物联网、专网通信领域存在较大发展空间，公司同期公告增加经营范围，新增经营范围主要瞄准通信设备领域，包括无线通信设备、传输设备、数据通信设备、宽带多媒体设备、物联网设备等。依托新进高管团队优势，立足自身无源通信设备基础，通过自研、并购和合作，逐步拓展接入、传输和无线领域的通信设备产品，有望成为未来公司主营业务方向，为公司打开成长空间。

    盈利预测：目前公司光纤光缆业务增长良好，网络安全业务逐渐成为第二大增长驱动力，ODN 业务、流量和数据运营短期承受较大压力。根据最新信息，我们调整了盈利预测，预计通鼎互联2018-2020 年收入分别为51.0/58.4/69.1亿元，净利润分别为7.6/9.0/10.7 亿元，EPS 为0.60/0.71/0.85 元，对应2018年8 月31 日收盘价（9.54 元），PE 为16/13/11 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：1、运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期；2、行业光棒产能扩张超预期，导致供给过度释放影响产品价格；3、SDN 家庭智能网关订单面临着单一客户风险和竞争加剧份额下降的风险；4、ODN 业务、流量及数据运营业务下滑。