投资建议

    下调公司评级至中性，下调目标价至9.50 元。我们认为公司整体业绩存在压力。理由如下：

    中国移动近期招标2019 年普通光缆规模1.05 亿芯公里，数量同比下滑5%；但不含税价格限定最高约97 元，价格降幅在10%-20%之间。中标份额方面更加集中头部厂商，我们预计投标阶段将形成一定竞争；公司光纤光缆板块毛利2017占比公司整体45%，预计对公司整体产生一定影响。2020 年光纤光缆的需求可能会更加景气，带动公司业绩提升。

    我们认为2019 年公司互联网安全、流量经营、电缆等业务均有增长空间。近期公司收购UTStarcom，设备设计生产能力进一步提升。但目前设备业务毛利占比较低，仍处于发展期。而且部分子公司通信设备板块产品竞争日益激烈。

    公司业绩快报指出2018 归母净利润同比下滑3.57%，略低于之前业绩预告指引区间。

    我们与市场的最大不同？我们认为市场对公司2019 年业务板块增长存在模糊认识；我们看好公司的横向业务探索，但提示投资者警惕光纤板块业绩压力。

    潜在催化剂：中国移动开标光纤光缆招标情况；联通和电信招标。

    盈利预测与估值

    公司不断拓展其业务范围，在通信设备、网络安全、流量经营等领域的布局值得长期关注；但短期公司光纤光缆板块业务可能存在压力。我们下调公司2018 年盈利预测51%， 预计公司2018E/2019E/2020E 归母净利润为5.74/4.82/6.34 亿元，对应25.9x2019 P/E。我们下调公司评级至中性，下调公司目标价52%至9.50元，对应25.0x 2019 P/E，当前股价下行空间为4%。

    我们认为光纤需求有在2020 年出现提升的可能，同时公司设备业务可能在2020 年起量，业绩有望加速增长。

    风险

    中国移动招标结果没有落地，最终公司份额和中标价存在不确定性。高于或低于我们预期的结果均可能出现。

    公司商誉规模约9.50 亿元，需要长期关注。