商誉减值、固定资产减值拖累2019 年业绩低于我们预期通鼎互联发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入35.39 亿元，同比下滑20%，低于我们此前预期4%；全年归母净利润亏损21.23亿元（2018 年盈利5.65 亿元），受商誉减值、固定资产减值等因素拖累，明显低于此前预期的2.20 亿元。4Q19 实现营收6.65 亿元，同比下滑40%，单季度录入归母净利润亏损22.07 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司2019 年业绩明显低于我们此前预期，主要由于：1）光纤光缆毛利率低于预期：我们此前预期到了光纤光缆行业景气度下滑对营收造成的拖累，但板块毛利率比我们此前预期低了9.2ppt。2）互联网安全（百卓网络）业务整体低于预期，主要受客户投资规模下调、投资时点后移，以及行业竞争加剧因素影响，该板块营收低于预期73%，毛利率低于预期27.7ppt。3）计提一次性资产减值损失：光棒设备产能利用率较低，导致通鼎光棒等固定资产减值3.8 亿元；库存商品跌价准备2.9 亿元；确认百卓网络8.6 亿元商誉减值损失、瑞翼信息0.6 亿元商誉减值损失，共计9.2 亿元。

    　　4）营收下滑但费用同比增长：运输、网络安全销售人员工资增加、固定资产折旧等因素导致销售费用、管理费用同比提升25%、72%。

    　　2020 年行业需求修复有望带动光纤光缆板块边际改善。我们预计2020 年随着5G 基站建设起量、海外FTTH 市场拓展，国内光纤需求有望增长21%。4Q18 通鼎四条光棒产线全部达产，形成600 吨光棒年产能，但2019 年光棒产能利用率仅为14.11%，拖累板块盈利表现。我们预计随着行业需求修复，公司产能利用率有望提升，带动板块收入、毛利回升。同时公司公告苏州吴企创新向全资子公司通鼎光棒增资5 亿元，通鼎光棒资金实力有所增强。

    　　我们预计2020 年随着新基建政策和5G 建设的开展，公司通信电缆、电力电缆、通信设备业务有望实现稳定增长，对整体业绩形成支撑。此外，我们预计百卓网络安全中心订单有望年内落地；瑞翼信息2019 年实现金融/游戏营销收入同比增长236%/299%，我们预计疫情影响下业务增速可能放缓，但仍有望实现平稳增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司此前公告1Q20 预计亏损4500 万元-5500 万元；我们考虑疫情影响和全年光纤光缆价格的同比下滑，下调2020 年盈利预测63%至1.20 亿元，同时引入2021 年盈利预测为3.16 亿元。当前股价对应2020/2021 年58.2 倍/22.1 倍市盈率。我们维持中性评级，并基于2021 年25x P/E 下调目标价19.7%至6.26 元，对应2021 年25 倍市盈率，对应13.4%的上行空间。

    　　风险

    　　5G建设对光纤光缆拉动效果低于预期；精准营销业务受疫情拖累。