全面摊薄EPS 0.42 元，符合预期。2010 年全年实现营业收入、营业成本和归属母公司净利分别为1.73 亿元、8045 万元和5003 万元，分别同比增长8.1%、31.7%和14.4%，毛利率53.5%。公司拟每10 股派现金红利2 元。

    通过香港公司以优惠价格收购扬州公司25%的股权使其成为全资子公司，彰显对扬州公司的信心。扬州公司去年实现营收和净利4468 和243 万元。25%权益对应净资产6700 万元。660 万美元（合约4300 万人民币）的收购价格仅相当于0.64 倍PB。扬州一期08 年底投产，预计今年达产率将进一步提升。

    今年毛利率将大幅上升至70%，价格平均上涨10%。过往激进的折旧政策导致账面毛利率显著低于同行，今年起折旧政策的调整将贡献EPS 约为0.14元，毛利率也将与同行持平。同时调整合同结构实现整体价格10%的提升。

    石化仓储行业是扩张能力决胜负，而公司已进入产能快速扩张期，新任管理层继续积极拓展海内外新项目。公司目前总罐容近70 万立方，明年上半年珠海三期（首期）和扬州二期合计约40 万立方罐容将投产，产能增长60%。旺盛的需求使当年达产率可达80%。现有规划下，2013 年还有珠海三期（末期）约10 万方罐容投产。相比保税科技的罐容优势进一步拉大，但市值小15%。

    石化仓储盈利模式简单清晰、毛利率高，是投资物流行业的优良选择。尽管物流行业的前景被广泛看好，但二级市场却鲜有好的投资标的。我们认为可沿三条主线选择标的：1）供应链管理；2）冷链；3）仓储，尤其是化工品仓储。其中仓储的盈利模式简单清晰，目前在物流链中单环节来看毛利率最高的。

    预计2011-13 年EPS 分别为0.67 元、0.96 元和1.3 元，维持强烈推荐-A 的评级。今年的增长动力是约10%的提价和折旧政策调整，明年主要是产能的大幅提升。考虑行业估值、成长性和中小盘溢价，按11 年40 倍PE，目标价27 元。