事件：

    10月26日公司公布三季报。前三季度公司营收1.2亿元，归属于上市公司股东净利润0.42亿元，分别同比增长-6.5%和13.6%。其中，第三季度公司营收0.39亿元，归属于上市公司股东净利润0.16亿元，分别同比增长-6%和42.6%。

    点评：

    公司在营收下降的同时利润上升，主因是折旧政策的改变。今年以来石化需求不足导致公司营收一直下降。但由于公司折旧政策调整，公司利润仍在大幅提升。公司于2011年1月起对公司的固定资产折旧政策进行调整。将公司及子公司码头折旧年限由变更前的20 年调整为25 年，储罐及管线折旧年限由变更前的10 年调整为20年，固定资产残值率由变更前的10%调整为5%。由于折旧政策的变化，今年以来公司营业成本一直处于负增长，营业成本每季度大幅下降约300万元，三季度毛利率水平达到59%，高出去年三季度52%水平7个百分点。

    公司财务费用大幅减少也贡献了相当利润，一是因为公司归还大笔借款导致利息支出下降，二是因为募集资金到账提升利息收入。去年同比财务费用427.6万，今年三季度下降至-33.8万。

    预计今年EPS0.49元，给予"审慎推荐"评级。2012年公司将新增罐容41万立方米，产能将大幅释放，但考虑到在扬州地区公司没有固定的大客户提供足够销量，加之目前石化行业需求前景尚不明朗。因此我们认为公司明年业绩增长低于市场预期存在可能。折旧政策调整带来的利润增长属于一次性行为，明年起公司盈利大幅增长面临压力，有待观望。我们预计2011-13年公司EPS为0.49、0.69和0.77元，对应PE分别为32.4、23和20倍，给予"审慎推荐"评级。

    风险提示：国内外经济大幅下滑，石化需求复苏低于预期，公司扬州地区项目进展低于预期。