一、 事件概述

    恒基达鑫发布 2011 年年报，公司实现营业收入 1.60亿元，较上年同期增长-7.25%；

    实现利润总额 7536.27 万元，较上年同期增长 14.42%；归属于上市公司股东的净利润 5556.33万元，较上年同期增长 11.07%，折合基本每股收益 0.463元。

    二、 分析与判断

    固定资产折旧政策调整是利润增长主要原因

    公司报告期内实现营业收入 1.60亿元， 归属于上市公司股东的净利润 5556.33万元，较上年同期增长 11.07%。公司调整固定资产折旧政策，提高固定资产折旧年限，报告期内计提折旧 3346.3万元，相比上年同期减少 2086.2万元，折旧占营业成本比重从 67.5%降至 50.5%，这是公司净利润增长的主要原因。

    大客户保持稳定，珠海业务仍然相对乐观

    报告期内，公司前五名客户销售总额为 0.999 亿元，与上年 1.00 亿元基本持平，显示出公司的大客户仍然较为稳定。珠海地区报告期内实现营业收入约 1.30亿元，相比上年 1.28亿元微增 1.56%。目前公司在珠海地区拥有储能 44.8万立方米，存储能力和出租率均位居前列。

    扬州业务亏损是业绩低于预期的主因

    公司业绩低于预期主要源于扬州业务亏损。扬州地区报告期内实现营业收入 3077.87万元，相比去年大降 31.1%，净利润－498.92万元，相比上年同期减少 732.61万元，折合 EPS约为 0.06元。此外，扬州化学工业园区内公司募投项目建设用地因园区规划无法出让，扬州一期续扩建项目挪至一期原址建设，仅新增储量 4万立方米储能。

    珠海三期投产延至今年四季度投产，三期二阶段新增产能尚无具体时间表

    2012 年公司将新增 20.5 万立方米的储能。扬州一期续扩建工程将新增储量 4 万立方米，目前已部分投产；珠海三期第一阶段 16.5万立方米则需由明年二季度延至四季度达产；三期二阶段计划新增 13.1万立方米，但达产时间尚未确定。

    三、 盈利预测与投资建议

    未来几年内，公司将进入产能的密集投放期。我们预计公司 12-14 年营业收入分别增长 11.75%、22.70%和 9.10%，实现 EPS 分别为 0.56、0.71、0.80 元，对应 PE为23.58、18.36和 16.37倍，维持“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示

    客户谈判情况不及预期、大盘系统性风险