事件

    描述恒基达鑫今日公布2012年第3季度报告。报告期内，公司实现营业收入1.37亿元，同比增加13.81%；其中第三季度实现营业收入4096万元，同比增加4.35%，环比减少-19.55%。前三季度支出营业成本5532万元，同比增加12.60%；其中第三季度支出营业成本1922万元，同比增加20.02%，环比增加11.49%。前三季度实现EPS 0.4164，实现单季度EPS0.1059元。

    事件评论

    上游行业减速致营收增速下降。我们认为，营收环比增速下降主要是受到上游产业环境的影响，导致珠海和扬州地区业务量均不足所致。

    扬州新罐投产致成本大幅增加，毛利率下滑。我们认为，扬州新建储罐投入使用带来的折旧费用是三季度营业成本大幅增加的主要原因，收入增幅下降以及成本的大幅增加拉低了整体毛利率。

    管理费用增加，压低三季度业绩。第三季度，公司管理费用支出464万元，同比增加23.98%；财务费用支出106万元，相比去年同期-34万元增幅达315%；期间费用率为13.92%，较去年同期上升5.25个百分点。我们认为，财务费用同比上升主要是公司向招商银行借入流动资金贷款所致；而扬州新储罐的投入使用拉高了公司的管理费用。

    珠海扩容在即，警惕成本上扬，维持“谨慎推荐”。我们认为，公司作为重资产型的石化仓储企业，仓储容量直接决定未来公司的发展，因此在扩容过程中业绩的阵痛是可以忍受的。公司去年已有总罐容72.4万立方米，本次扬州子公司新增罐容17.5万立方米，增幅达24.17%，且从上半年的数据来看，扬州子公司已扭亏为盈，看好未来发展。公司现着力四季度前完成珠海三期项目的建设，预计届时将在新增罐容16.5万立方米，新增罐容预计将在第四季度再次提升公司成本，但未来产能的提高带来公司业绩的提升仍然可期。考虑到上游产业的低迷，和新储罐带来的不确定性，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.49、0.55和0.59元，考虑到公司扬州募投项目的不确定性，维持“谨慎推荐”。