下游化工行业持续低迷公司的客户主要是工厂和贸易商，从2010 年开始，化工行业景气周期持续下滑，在缓慢的去库存背景下，企业盈利难以支撑，毛利率下滑明显，产品停车检修的时间增长。据统计，2012 年前三季度34 个化工三级行业里面，仅20 个实现收入增长，7 个实现净利同比增长，化工行业整体毛利率已经跌至近十年来的最低点。

    化工景气周期持续不佳影响公司明年业绩由于仓储费用占比客户成本较小，且在行情景气时要租到合适的储罐较难，客户与公司签订的一般是长期协议，公司珠海的长期协议占比超过90%，我们之前判断下游行情不景气对公司业绩影响小。但化工行业已经连续几年不景气导致大部分化工企业盈利状况不佳，油价波动幅度放窄导致贸易商盈利空间缩小，客户的持续不景气，预计将会有客户要求降价或者退罐现象出现。

    珠海三期投产在即，业绩不确定性增强珠海恒基达鑫三期工程第一阶段项目的16.5 万立方米已经建好，预计投产在即，占现在总罐容72.4 万立方米的22.8%，是2013 年主要业绩增长点，但从目前阶段来看，下游的景气度不高将影响到珠海三期的长租比率，业绩增长存在较大的不确定性。

    扬州项目已趋稳定，但增长空间有限扬州地区一改去年的低迷状态，三季度净利由去年亏损500 万转为盈利800万，是今年业绩增长主要动力，主要源于今年新投产的4 万立方米储罐利用率极高，再加上去年进行储罐的改造和客户拓展，原有储罐利用率提高。但未来增长空间有限。

    下调盈利预测和评级下调公司2012、2013、2014 年EPS 预测由0.63、0.79、0.87 元至0.59、0.68、0.82 元，对应于12 月30 日的收盘价12.47 元PE 分别为21.3、18.4、15.2 倍。

    我们认为由于下游行业持续不景气叠加新产能投放，公司2013 年业绩不确定增强，下调评级由“推荐”至“中性”。

    风险提示：1）宏观环境不景气影响化工品需求量；2）化工园区出现安全事故；3）大客户流失