投资要点

    2012年公司净利润增长15.37%，EPS0.53元，略低于预期。公司2012年实现营业收入1.78亿元，同比增长11.27%，归属于母公司的净利润0.64亿元，EPS为0.53元，同比增长15.37%，扣非后增长17.04%，略低于我们此前预期的20%净利润增速。从单季度看，公司三四季度净利润增速仅分别为-20.3%和5%，三四季度业绩增速较一二季度的30-50%的增速放缓趋势明显。

    公司扬州业务扭亏为盈是业绩增长的核心动力。公司扬州业务2012年出现明显好转，出租率提升及4万新罐容投产带动收入增长1983万元或64.4%，且成功实现扭亏，利润大幅度增加1477万元。扬州恒基业务的显著好转是公司2012年业务增长的主要推动力。从毛利率水平看，2012年公司仓储业务同比下滑1.38个百分点，装卸业务上升3个百分点。我们认为仓储业务毛利率下滑是占成本比例达20%的人工成本显著上涨约400万元或近40%所致，这也是是业绩低于预期的因素之一。

    公司珠海业务出现回落及停止建设二阶段罐容，影响业绩预期。我们通过拆分公司业务结构发现其珠海地区的收入有所下降，扣除其他因素，公司珠海业务利润去年下滑约550万元，预计主要受需求影响和周边罐容投产竞争加剧所致。为此公司停止了珠海仓储项目三期二阶段的罐容投资，我们因此将罐容假设调减约8万立方米，预计影响达产利润贡献约700万元。

    珠海三期16.5万M3罐容开始试运行，预计达产后将贡献EPS约0.13元。目前公司珠海仓储项目三期一阶段项目罐容16.5万立方米开始试运行，珠海罐容增加至61.3万立方米或增长36.8%。预计完全达产（90%出租率）的情况下贡献收入约4000万元和净利润1500万元。我们预计新罐容2013年初期整体出租率将有一个逐渐上升的过程，预计全年出租率达到50%以上后将开始贡献利润。公司扬州一期二阶段项目约13万立方米罐容目前也正在建设，预计2013底建成，2014年将投产。

    风险提示。公司罐容利用率达不到预期；周转减慢。

    盈利预测及估值。我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.61/0.67/0.75元（2013/2014年原预测为0.65/0.77元）。当期股价对应的PE分别为22/20/18倍，考虑到公司估值水平较高且业绩增长预期减弱，我们下调公司评级由“增持”至“持有”，目标价12.2元，对应2013年20倍PE。