事件：

    公司公告2012 年年度报告。公司2012 年实现营业收入17,848 万元，同比增长11.3%。实现营业利润7,512 万元，同比增长18.1%。实现归属上市公司股东净利润6,410 万元，同比增长15.4%。实现基本每股收益0.5342 元，同比增长15.4%。业绩略低于预期。公司同时公告2012 年利润分配预案：以2012年12 月31 日总股本1.2 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.50元（含税）。

    点评：

    石化行业持续低迷影响公司业务。2012 年，国内外经济不振，珠海当地石化仓储需求下滑，国际贸易客户市场运作也相应放缓，需求萎缩造成主要化工品年内价格显著低于去年同期。另一方面公司周边仓储企业的新建罐容在不断增加，储罐罐容供给的增大使客户的选择性变大，仓储企业之间的竞争加剧。公司与客户签订长期租约的模式虽能抵御一部分需求下滑，但持续的低迷势必造成储罐利用率下降。公司全年营收增长11.3%，在石化景气程度持续低迷的情况下实属不易。

    扬州子公司延续基本面改善态势，经营情况好于珠海母公司。扬州一期续扩建工程一阶段4 万立方储罐今年投产，前期产能利用率较低，今年以来扬州地区积极招商，取得了一定效果，储罐利用率逐步上升，且扬州地区竞争格局优于珠海地区，公司今年的积极拓展市场带来了业绩的稳步增长。扬州子公司2012 年实现营收5,061 万元，同比增长64.4%，净利润978 万元，同比增长396%，我们估计扬州子公司四季度约实现净利润199万元，环比三季度提升约13 万元。

    政府补助大幅下滑，影响全年业绩。本年度公司营业外收入为733 万元，同比大幅下滑37.8%。主要原因是公司不再代收代缴港口建设费，该项政府规费返还的政府补助利得相应减少，另外，2011 年公司获得当地政府给予的上市奖励170 万元，此项非经常性损益2012 年也相应减少。

    主动放缓新产能投放，今年石化行业回暖，公司主业稳健经营仍可期待。公司发布《关于调整珠海三期仓储项目建设的公告》指出，珠海当地化工厂原料仓储客户的需求下降，国际贸易客户的市场运作放缓，对储罐需求降低，个别客户不再续租；公司周边仓储企业的新建罐容在不断增加，储罐罐容供给的增大使客户的选择性变大，仓储企业之间的竞争加剧，个别长期客户要求降低仓储费收费标准，上述原因将直接影响公司营业收入下降。因此，为保障股东利益，公司决定在已建设完成珠海库区三期工程一阶段项目的情况下，暂缓建设珠海库区三期仓储项目，珠海库区三期工程二阶段项目不再作为超募资金投资项目。我们认为，由于石化仓储行业的重资产属性，产能利用率不能提高将是提升业绩的长期障碍，公司在认识到行业形势的情况下，主动削减产能投放计划，有利于公司长期发展。并且，随今年经济环境筑底回升，石化行业景气度因此有望转暖，公司产能保持温和增长，行业回暖或能促进产能利用率进一步提升，中期业绩增长确定性较高。

    长期成长关注跨地区跨业务扩张。由于公司当前产能投放计划并不支持长期做大做强，谋求跨行业跨地区的发展才能保证长期成长。公司的董事会报告中也提到：“积极寻求国内外投资机会，寻求主营业务的新建、并购对象，探讨其它商机。同时公司将充分利用构建起的股权和债权融资多元化融资平台优势，不断拓展新的融资渠道，优化资本结构，降低筹资成本。将根据投资计划的需要和自有资金的情况，结合募集资金使用情况和公司整体发展战略，灵活选择融资方式，积极开辟新的融资品种，有效控制资金成本，保持合理的资产负债比例，实现公司的不断发展壮大。”因此，建议投资者关注公司资本运作计划，从而打开长期成长空间。

    盈利预测与估值。考虑到未来两年内公司有珠海三期一阶段、扬州扩建等项目逐步投产，业绩保持稳定增长的概率较大，预计2013 至2015 年EPS 为0.63、0.74、0.82 元，短期内估值较为合理，维持“增持”评级。

    风险提示。石化行业景气度大幅下滑影响公司储罐需求。公司产能扩展带来费用大幅上涨。