投资要点：

    公司公告/新闻：公司公告2014年中报业绩，报告期公司营业收入同比增长16.34%至9556.12万元、归属净利同比下降15.67%至2382.19万元，对应基本每股收益为0.10元。

    业绩完全符合预期，化工品物流业务环比改善。公告期公司实现营业收入9556.12万元、归属净利2382.19万元，分别同比增长16.34%和-15.67%；对应2014年二季度公司实现营业收入4500.01万元、归属净利1400万元，分别同比增长10.21%和-9.21%。报告期业绩完全符合我们预期（2014年7月14日2014年中报前瞻中预计值为2400万元，同比下滑15%），二季度传统业务下滑幅度已大幅收窄、环比改善。

    扬州子公司贡献近50%利润，经营绩效显著。分拆公司合并报表后发现，扬州子公司在报告期实现净利润1111.02万元，较去年同期820.78万元同比增长35.36%。2014年半年度利润规模接近2013年全年（2013年全年实现净利1561万元），我们分析认为公司原有储罐产能利用率低提升是经营业绩显著提升的主要原因。扬州公司2011年亏损，近3年以来经营情况逐步改善；在公司经营团队的努力下实现了扬州子公司的扭亏并逐步改善，我们对于扬州一期续扩建工程II阶段项目在建成投产后的达产效果有信心。

    非公开发行理顺高管与大股东利益机制，未来看转型。公司与2014年6月4日公告融资预案拟非公开发行不超过3000万股、2.25亿元，发行对象为大股东和以高管为主的。大股东及一致行动人企业参与认购1500万股、占比50%，我们认为大股东及高管高比例参与认购在彰显其对于公司发展的信心之外，更重要的是理顺了高管与大股东的利益机制。募集资金将根据前期投资项目（金腾兴仓储项目、山东油气项目和与绿能高科合作开展LNG项目）的进展情况进行投资。我们认为在传统化工品物流业务逐步复苏的基础上，未来主要看公司转型。

    维持2014-2016年盈利预测和“增持”评级。我们维持2014-2016年盈利预测为5400万元、6500万元和6700万元（暂未考虑投资项目和在建项目的利润贡献），对应完全摊薄EPS为0.22元、0.27元和0.28元；对应最新股价的PE分别为49.2X、40.1X和38.6X。虽PE估值较高，但基于此次非公发行之后公司未来三年发展的积极展望及油气改革的催化剂，我们维持对公司的“增持”评级。