公司近况

    　　根据我们跟踪的行业数据，民营大炼化盈利4 月中旬以来已经反弹，我们预期大炼化项目2Q21 盈利仍将保持高位。4 月以来，油价再次反弹，迪拜原油价格相比3 月底上涨4.4 美元/桶，上涨途中，我们预计炼化装置将再次享受库存收益。化工品方面：纯苯/PX/乙二醇/丁二烯/苯乙烯价格分别+1301/ +110/-181/-991/+2080元/吨（去税价格）；EVA/LDPE/LLDPE/HDPE/聚丙烯（拉丝）/聚碳酸酯/MMA 价格分别+774/-1248/-150/+115/-496/+1717/+265 元/吨（去税价格），芳烃系列装置盈利提升，乙烯装置盈利基本维持。

    　　评论

    　　2Q21，PX 盈利改善，炼厂盈利高位。PX-石脑油价差自4Q20 以来持续扩大，已从150 美元/吨回升至280 美元/吨。国内PX 的投产主要跟随大炼化项目释放，我们预计2021 年浙江石化二期和盛虹炼化投产后， PX 大的产能的投放将告一段落， 而下游PTA2021-2023 年仍处于产能投放的高峰期，PTA 将处于弱势，产业链利润有望留在PX 环节。此外截止5 月10 日，2Q21 的聚酯价差基本维持，PTA 价差维持低位，综合来看，我们预计2Q21，荣盛石化现有装置（不考虑浙江石化二期增量）的盈利可以环比维持。

    　　浙江石化二期全面达产在即，21 年装置有持续增量。浙江石化二期的第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已于2020 年11 月投入运行，其他主要装置将在2021 年陆续开车，其中2#乙烯已于2021 年4 月投产。相比一期，浙江石化二期的成品油收率得到进一步压缩，二期配套了两套140 万吨乙烯，比一期多一套，且烯烃下游配套了更多的中高端化工材料，如PC、EVA、ABS、LDPE、HDPE 等，产品的附加值更高。

    　　跻身一线化工巨头，成长性并不止于浙江石化达产。除了三桶油，国内年利润在100 亿元以上的化工上市公司只有万华、恒力和荣盛。浙江石化两期全面达产后，我们预计荣盛石化的年现金流入将达到300-500 亿元级别，足够支撑起下一轮发展，包括横向的扩张和纵向的高端化发展。公司的成长性并不止于大炼化项目的达产，有了炼化项目，荣盛从起家的涤纶长丝和PTA 领域，成功切入数倍于聚酯产业链的烯烃及下游赛道。从规模、一体化程度、资金、区位等多角度来看，荣盛目前都占据国内化工行业的优势地位，在资源向龙头集中的大趋势下，公司未来的发展值得期待。

    　　估值建议

    　　我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年16.7 倍/12.9 倍市盈率，估值已经具备吸引力。我们维持跑赢行业评级和34.90 元目标价，对应20.5 倍2021 年市盈率和15.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。

    　　风险

    　　浙江石化二期进度和盈利不及预期；化工品景气度大幅下行；中金石化和浙江石化的技改提升项目审批受阻。