事项：

    　　7 月14 日，公司发布2021 年H1 业绩预告：预计2021 年半年度实现归母净利润65.7 亿元，同比增加105%；扣非净利润预计为59.5 亿元，同比增加87.9%。

    　　Q2 单季净利润预计39.5 亿，环比增加50.4%。

    　　评论：

    　　炼厂贡献主要利润增量，公司单季利润再创新高。公司2021 年Q1 亿实现26.2亿元净利，Q2 增加至39.5 亿元，是公司上市以来最高单季利润。公司主要业务分为浙石化炼厂、中金石化、逸盛系PTA 和聚酯制造。分业务来看，上半年行业PTA 平均价差约为400 元/吨，这意味着只有200 万吨以上的大装置才能位于盈亏平衡线，公司PTA 业务预计保持盈亏平衡。聚酯行业平均价差1500元/吨，行业平均利润水平在300-500 元/吨，公司聚酯产品半年预计可实现3-5亿元净利。PX 上半年保持微利状态，而纯苯价格持续上行，预计中金石化可实现3-5 亿净利。折算出浙石化上半年贡献55-60 亿元净利，按照55 亿元对应51%浙石化股权计算，浙石化一期2000 万吨半年实现108 亿元净利，吨加工利润超1000 元。环比方面，Q2 炼厂产品里汽油、柴油、混合芳烃、PX 和长丝价差环比增加590、114、492、255 和82 元/吨，成油品价格回升+化纤产业链景气度上行为公司贡献了主要的利润增量。

    　　炼厂装置成为业绩压舱石，一体化装置可在产业链内部实现利润分配。公司浙石化一期2000 万吨在2020 年经历了极端油价的考验，加工利润约为600元/吨。以未来二期投产后总规模4000 万吨规模计算，保守测算浙石化可为公司贡献年化120 亿元净利。如果按照今年上半年1000 元/吨净利测算，浙石化可贡献200 亿元净利。炼厂装置对于公司另一层意义在于平抑了不同产品供需周期的波动，未来两年PX 和PTA 呈现供需宽松状态，但公司聚酯产品承接了产业链利润下移，从而实现了整个化纤行业利润在企业内部分配。

    　　浙石化二期贡献业绩增量，三期项目纳入浙江省十四五规划。浙石化一期常减压装置在2019 年5 月试生产，当年12 月份实现了乙烯装置试运行；浙石化二期在2020 年11 月常减压装置试运行，今年4 月乙烯装置投料试车成功。二期装置从常减压到乙烯试车，较一期投产试运行节省了2 个月左右。今年6月，二期乙二醇装置投料试车成功，浙石化二期炼厂有望在下半年贡献业绩增量。今年4 月浙江省公布了《浙江省石油和化学工业“十四五”发展规划》，规划内明确提出“十四五”期间一二期全面建成且达产达标，三期项目积极推进。

    　　投资建议：考虑成品油盈利能力增强和烯烃保持高资产回报率，我们上调2021、2022 年盈利预测并新增2023 年净利润分别为164 亿元、219 亿元和227亿元，对应EPS 为1.62、2.16 和2.25 元/股。基于公司长期的成长性和向下游延伸的优势和区位优势，参照同类性质的标的，我们按照2022 年给予15 倍PE，上调目标价至32.40 元/股并维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期。