一、事件概述

    2021 年8 月12 日，公司发布2021 年半年度业绩公告，2021 年上半年实现营业收入844.2

    亿元，同比增长67.9%；归母净利润65.7 亿元，同比增长104.7 %；扣非归母净利润59.5亿元，同比增长88.1 %。

    二、分析与判断

    炼化产量爬坡带动营收高增长，产业价差扩大提升公司毛利率收入端：公司上半年营收高增长，主要系两点原因：一是浙石化一起项目满负荷运行以及二期项目各装置逐步试运行，产量逐步爬坡；二是受油价上涨及需求复苏影响，公司聚酯产液量及原油-化工品产业链各产品价格上涨，进而带动收入高增长。毛利率：公司2021H1 综合毛利率为25.7%，较去年同期的21.1%上涨了4.6%个百分点，主要系各化工及聚酯产品价差扩大影响；其中，化工业务毛利率为39.2%，同比上涨5.7 各百分点，炼油产品毛利率为30.7%，同比上涨9.7 个百分点，化纤业务毛利率为10.5%，同比上涨1.8 个百分点。

    炼化产量的爬坡及下游高附加值产品陆续投产，公司未来业绩有望持续增长（1）浙石化二期炼化产量爬坡将带动未来一年公司业绩的高增长：浙石化二期第一批装置于2020 年11 月，并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测，浙石化二期预计将于2021 年下半年达到满负荷运行。假设浙石化二期于7-8 月开始满负荷运营，预计其2021 年产量约为满产产能的一半，并且根据2020 年浙石化一期满产后可贡献近200 亿元毛利测算，浙石化二期项目将于2021 年给公司贡献约100 亿元的毛利，给公司2022 年贡献约200 亿元毛利，成为公司未来1-2 年的主要业绩驱动因素。（2）下游高附加至精细化工装置的投产将驱动公司业绩持续增长：根据浙石化项目规划，公司未来将以炼化项目为原材料平台，逐步布局化工品和新材料，包括双酚A、聚碳酸酯、ABS、BR、SBS 等多种产品。我们认为，向下游高附加值的精细化工及新材料发展是石化行业的大趋势，公司较竞争对手拥有上游原材料平台的优势。

    景气度向上，公司聚酯板块有望迎来量价齐升公司聚酯板块有望迎来量价齐升。（1）上下游行业格局变化，聚酯行业盈利提升：一方面，由于近几年聚酯上游PX、PTA 行业产能加速扩张，导致产业链利润向下游聚酯行业转移；另一方面，国内疫情得以控制，下游纺服行业复苏，聚酯需求回暖。（2）公司扩展聚酯产能，并提升差别化产品比例：公司积极推进永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期等项目，扩张聚酯产能，提升差别化纤维品种比重。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收为1740.5/2206.1/2519.1 亿元，归母净利润153.7/194.7/222.1亿元，EPS 为1.52/1.92/2.19 元，对应PE 为12.2/9.7/8.5 倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021 年20.7 倍的PE 为参考，并考虑到浙石化二期产量的持续爬坡及下游新材料的投建将驱动公司业绩的持续增长，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    浙石化二期产量爬坡速度较慢的风险；聚酯行业下游需求修复速度较慢的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。