公司上半年实现归母净利润66 亿元，同比翻番；其中浙石化上半年实现净利润113 亿元，公司高端化工品布局优势显现。下半年公司浙石化二期投产在即，公司业绩、现金流有望再上新台阶。当前公司布局上游中金石化技改、下游新材料等项目，未来3 年具备持续成长性。维持目标价35 元，对应2023 年15倍PE 估值，维持“买入”评级。

    上半年业绩翻番，下半年浙石化二期投产后有望再上新台阶。公司2021 年上半年实现营业收入844 亿元，同比+68%，归母净利润65.7 亿元，同比+105%，扣非归母净利润59.5 亿元，同比+88%；其中，Q2 公司实现营业收入498 亿元，同比+70%，环比+44%，归母净利润39.5 亿元，同比+99%，环比+50%，扣非归母净利润34.9 亿元，同比+72%，环比+42%。公司上半年业绩同比翻番，主要由于公司浙石化一期实现稳定满负荷运行，同时浙石化二期第一批装置投入运行，项目总体产量提升；此外上半年全球经济复苏，炼化下游聚酯产业链、化工品产业链等产品价差扩大。

    高端化工品布局优势显现，浙石化上半年盈利效益突出。2021 年上半年浙石化实现营业收入1491 亿元，净利润113.3 亿元，其中Q1 约43.5 亿元，Q2 约69.8亿元，盈利效益突出，单吨盈利领先国内同行。根据我们模型拆分判断，浙石化上半年高盈利主要来自于3 个方面，1）浙石化化工品比例高，国内化工品盈利能力持续优于成品油，上半年公司化工产品毛利率较炼油产品高5.8pcts；2）浙石化高端化工品优势突出，以公司24 万吨双酚A 产品为例，Q2 国内双酚A均价超2.5 万元/吨，我们模型拆分其单吨盈利高达2 万元/吨附近，较大宗化工品优势显著；3）上半年全球疫情复苏，需求边际改善，炼厂化工品、成品油等主要产品价格价差整体改善。

    下半年浙石化二期投产在即，业绩、现金流有望再上新台阶。目前公司浙石化二期常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段，七月装置试车工作稳步推进中，我们预计浙石化二期下半年将全面投产，届时公司上游炼化整体产能将是当前两倍，预计业绩规模将大幅提升。公司现金流良好，上半年经营性净现金流超220 亿元，扣除存货应收应付等经营占款影响外，净利润+折旧摊销贡献现金流约150 亿元。下半年浙石化二期如预期投产后，在浙石化分红之前公司年化经营净现金有望达到500 亿元附近。Q2 公司短期借款降低约100亿元，我们预计伴随业绩兑现及现金流回收，公司资产负债结构将持续优化。

    规划上游中金石化技改、下游新材料等项目，公司未来3 年持续成长空间较大。

    下半年浙石化二期如预期全面投产后，公司规划了中金石化技改项目、浙石化技改项目；中期有浙石化三期项目以及与第三方合作储备MDI 项目等。除上游大型项目外，公司还积极布局下游新材料领域，我们预计光伏EVA 粒子下半年投产；公司光学膜等膜材料上半年营收、利润率均取得较大突破。整体来看，公司目前规划明确，资金、人才、技术等资源充分，未来3 年持续成长空间较大。考虑到舟山为国内石化行业自由贸易区，我们预计区域内项目长期发展有望得到国家及地方政府政策倾斜，长期看公司有望成长为全球领先的材料平台公司。

    风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司后续项目进度不及预期的风险

    投资建议：我们预计公司浙石化二期下半年全面投产，业绩有望持续上新台阶。

    我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测1.48/1.90/2.31 元。当前股价对应PE 分别为13/10/8 倍。考虑到公司未来3 年业绩有望持续高增长，维持公司目标价35 元，对应2023 年15 倍PE 估值，维持“买入”评级。