事件：公司发布半年报，2021 上半年实现营业收入844.16 亿元，同比增加67.88%；实现归母净利润65.66 亿元，同比增加104.69%；扣非归母净利润59.51 亿元，同比增加88.05%。

    浙江石化二期投产后，产能上行带动量增。二期常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段，其余装置试车工作正在稳步推进中。二期装置柴油产量下滑，轻质组分比例提升。预计4000 万吨大炼化项目2021、2022、2023 年分别可为公司创造营收1447、1962 和2066亿元。

    炼油板块或因裂解价差走强带动价增。步入2021 年后，汽油样本裂解价差显著提升至近年高位，并且伴随着汽油需求季节性走强，裂解价差或仍会在高位盘整甚至进一步上行；柴油样本裂解价差显著提升至今年高位，柴油走强说明工业需求复苏加快。炼油产品裂解价差均呈现上行态势，并且有进一步修复预期，考虑成品油消费税为常数，成品油复苏后，成品油税率的下行将大幅改善该板块业绩。

    聚酯产业景气度提升，逸盛新材料将进一步丰富PTA 产能。价格方面，产业链PX-PTA/MEG-长丝/短纤产能增速2021 年和2022 年预计分别为18.6%-14.9%/54.2%-7.9%/13.4% 和38.2%-11.45%/29.7%-6.7%/22.8%，因行业PX-PTA/MEG-聚酯产业链投产增速差，产业链利润继续向下游转移，聚酯端利润或迎增厚，而逐步邻近的聚酯行业“金九银十”的季节性旺季或成为进一步改善聚酯利润的导火索。此外，逸盛新材料等项目在积极推进，同时公司也在不断提升差别化纤维品种比重，PTA 和聚酯的盈利能力或进一步增强。

    盈利预测：预计2021/2022/2023 归母净利分别为132.90/180.79/205.59亿元，新股本对应EPS 分别为1.31/1.79/2.03，对应PE 分别为14.14/10.39/9.14，预计6 个月目标价25.03 元，给予公司维持“买入”

    评级。

    风险提示：项目投产不及预期，行业产能增速不及预期，产品价格大幅下跌，原油价格大幅回落，业绩和估值判断不及预期等。