3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：前三季度收入1293.6 亿元，同比+66.7%；归母净利润101.2 亿元，对应每股盈利1.00 元，同比+79.1%；经营性净现金流入336.3 亿元。即3Q21 单季度收入449.4 亿元，同比+64.4%，环比-9.8%；归母净利润35.6 亿元，对应每股盈利0.35 元，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q21 浙江石化盈利维持高位，芳烃价差基本持平，聚酯下行。根据我们的测算，三季度浙江石化一期盈利仍维持在高位。但由于三季度油价呈震荡走势，我们估计3Q21 库存收益环比2Q21 减少，我们估计浙江石化3Q21 盈利弱于2Q21（1Q21/2Q21 分别约为43.5/69.8 亿元）。其他产品，3Q21，PX、纯苯和石脑油价差环比基本持平，PTA 价差环比小幅扩大，涤纶长丝价差环比收窄。展望4Q21，根据我们测算，截止10 月25 日，浙江石化一期盈利仍处于较高位置。9-10 月油价上涨，但下游化工品涨幅小于油价等原料上涨。10 月芳烃价差收窄明显，4Q21 单吨盈利承压。

    　　4Q21-1H22 浙江石化装置有持续增量。我们预计浙江石化二期主要装置在2021 年陆续开车，其中2#乙烯已于2021 年4 月投产，我们预计下游配套产品也将在2Q21-4Q21 陆续达产。相比一期，浙江石化二期配套了两套140 万吨乙烯，且下游配套了更多的中高端化工材料，我们预计二期综合效益有望进一步提升。我们预计4Q21-1H22，二期将陆续有装置转固贡献利润增量。此外，浙江石化2021 年共获得3,200 万吨原油进口配额，原油供应有保障。

    　　跻身一线化工巨头，布局下游中高端化工品。浙江石化两期全面达产后，我们预计荣盛石化的年经营性现金流入将达到300-500 亿元级别，可以支撑起下一轮横向的扩张和纵向的高端化发展，成长性并不止于浙石化项目达产。公司已成功切入数倍于聚酯产业链的烯烃及下游赛道，在浙江石化项目中布局了包括聚碳酸酯、EVA、ABS、DMC 等下游，我们预计规模均将达到国内领先水平，且产能位于长三角核心位置。我们预计公司将继续向下延申产业链，在长三角地区形成炼化一体化和化工新材料的产业集群。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年13.8倍/10.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.3 元目标价，对应17.2 倍2021年市盈率和13.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有24.6%的上行空间。

    　　风险

    　　浙江石化二期进度和盈利不及预期；化工品景气度大幅下行；中金石化和浙江石化的技改提升项目审批受阻。