事件:公司发布三季报,2021 年前三季度共实现营业收入1293.6 亿元,同比增加66.66%;实现归母净利润101.2 亿元,同比增加79.08%。三季度单季实现营业收入449.4 亿元,同比增加64.42%;实现归母净利润35.6亿元,同比增加45.47%,受原料价格上行,环比下降9.87%,单季业绩符合市场预期。
二期稳步推进,未来将贡献业绩增量。商务部已下达浙江石化二期2021 年原油非国营贸易进口允许量1200 万吨,二期原料落地;目前二期常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段,其余装置试车工作正在稳步推进。此外,PTA600 万吨/年逸盛新材料稳步推进,低加工费有助于赚取行业超额收益。
原油短多长空,石化利润存潜在弹性。Q3 样本汽油、柴油裂解价差8.35、11.08 美元/桶,环比减少2.14 和增加2.79 美元/桶;Q3 PTA-PX价差409 元/吨,环比下降1 元/吨;Q3DTY、FDY 生产价差2524、1553 元/吨,分别环比下降248、297 元/吨,通胀背景下原油短期处上行周期,石化短期存成本压力,不过伴随未来页岩油的回归、OPEC+供应边际宽松和流动性边际收紧,预计明年布油中枢于65-80 美元/桶宽幅震荡,而长期还存再回调空间,未来石化利润存潜在弹性。
新能源、新材料领域逐步布局,打开估值成长空间。公司布局的30 万吨光伏级EVA 持续推进,Q3EVA 行业利润11158 元/吨同比提升264%,预计“十四五”期间,我国光伏装机或带动EVA 需求增速维持15%以上。浙江石化一期20 万吨DMC 产能释放,二期稳步推进,DMC 或受锂电高增长维持景气周期。公司布局PC 一期二期各26 万吨,受益于高进口依存度的国产替代空间和完备一体化装置的成本优势,公司PC 利润有望优于同业,Q3 外采苯酚丙酮的PC 行业利润为13591 元/吨,同比增长384%。
维持盈利预测,维持“买入”评级:维持盈利预测,预计2021/2022/2023营业收入分别为1958/2595/2743 亿元,归母净利分别为154/208/231亿元,对应PE 分别为12/9/8X,建议给予明年14 倍PE,预计6 个月目标市值2916 亿元,给予公司维持“买入”评级。
风险提示:项目投产不及预期,产品价格大幅下跌等。