事项：

    　　1 月12 日，公司发布公告称浙石化二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品等装置已全面投料试车并打通全流程，浙石化4000 万吨炼厂全面投产。

    　　评论：

    　　浙石化二期全面投产，4000 万吨利润有望达340 亿元。公司拥有浙石化4000万吨炼厂51%的股权，权益产能2040 万吨。浙石化一期2000 万吨炼厂于2019年12 月底全面投产；二期项目常减压装置于2020 年11 月开始试车，2021 年4 月乙烯装置投料试车成功，下半年一套全密度聚乙烯装置投产和30 万吨EVA装置逐步投入使用。二期所有装置投产后，新增2000 万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯生产能力。此外，浙石化二期较一期项目新增一套乙烯装置，第三套乙烯装置属于工艺路线优化的增加装置，相关工作目前正积极推进，浙石化进一步丰富化工品产能。2020 年公司经受了疫情和油价塌陷的考验，浙石化一期炼厂实现了112 亿元净利，折吨560 元加工利润。2021年在全球经济复苏和油价上行驱动下景气度复苏明显，2021 年上半年浙石化一期实现了113 亿元净利，折吨约1130 元加工利润。如果我们将2020 年和2021 年分别看成行业景气度的两端，中性情况下公司吨加工利润约为845 元，对应4000 万吨炼厂年化净利338 亿元，预计可为公司贡献170 亿元上下的利润。

    　　炼厂投产仅是开始，产业链一体化龙头向新材料纵深迈进。浙石化炼厂全部建成后，公司拥有4000 万吨炼油产能，44 套炼油装置和27 套化工装置。每年可产出1180 万吨芳烃和420 万吨乙烯，下游产品包括丙烯、聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、聚碳酸酯、双酚A、丙烯腈和丁二烯等多个大宗化工品。具备发展精细化工品的天然优势，一方面原料端可以完全自供成本优势显著，另一方面炼厂每年提供充沛的现金流可供研发或者新建产线。公司在一期项目里已经投产了20 万吨碳酸二甲酯可供制备锂电池电解液；二期项目中30 万吨EVA装置已顺利产出VA 含量在28%的光伏级产品；子公司永盛科技顺利完成首批光伏背板基膜订单生产。2021 年12 月，舟山市政府与荣盛控股集团签订的合作协议，项目投资总额约500 亿元，依托浙石化丰富的产品资源，主要投资建设7 条化工产业链项目以及配套工程，预计总产品量达到450 万吨。二期项目全面投产并不意味着批量产能投放的结束，大化工时代公司拓展新材料领域转型全产业链化工龙头的事业才刚刚起步。

    　　投资建议：根据我们测算，我们维持预计公司2021-2023 年净利润分别为164亿元、219 亿元和227 亿元，对应EPS 为1.62、2.16 和2.25 元/股。基于公司长期的成长性和向下游延伸的优势和区位优势，参照同类性质的标的，我们按照2022 年给予15 倍PE，对应32.40 元/股并维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期、成品油税收影响超预期、景气度修复性不及预期。