FY21 预告盈利同比增长71%-82%

    公司预计FY21 归母净利润125-133 亿元，同比增长71%-82%，即4Q21归母净利润23.8-31.8 亿元，环比下滑33%-11%。业绩预告略低于我们的预期，主要是因为浙江石化产品价格在4Q21 有所下跌，和“能耗双控”的影响。

    关注要点

    4Q21 浙江石化盈利下滑，芳烃价差大幅下滑。根据我们的测算，4Q21 炼化一体化项目盈利下滑，因为油价冲高回落，11-12 月毛利下滑；此外“能耗双控”对浙江石化四季度开工影响较大。其他产品方面，PX、纯苯和石脑油价差4Q21 环比大幅下滑，PTA价差维持低位。此外因为油价上涨，2022 年1 月炼化一体化项目盈利有所回升。

    浙江石化二期进入全面提升阶段，业绩有望继续增长。2022 年1 月浙江石化炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置已全面投料试车，新增2,000 万吨炼油能力，660 万吨芳烃和140 万吨乙烯生产能力。二期以“压减成品油，增加化工品”为目标，更加注重资源回收利用。此外，二期方案还将进一步优化，将增加3#乙烯140 万吨，将成品油收率由41.7%降低至29.4%。3#乙烯配套80 万吨乙二醇，35 万吨HDPE、40/25 万吨苯酚丙酮、10 万吨苯乙烯等。3#乙烯完成后，我们预计浙江石化的整体竞争力将进一步增强。尽管我们预计2022 年化工品景气度可能有所下行，但我们预期1H22 浙江石化二期将陆续有装置转固，二期的全面投产有望带动公司利润继续增长。

    下游高端化工品布局有望全面展开。浙江石化两期全面投产后，我们预计荣盛石化的年经营性现金流入将达到300-500 亿元级别，可以支撑起下一轮横向的扩张和纵向的高端化发展，成长性并不止于浙江石化项目达产。公司已成功切入数倍于聚酯产业链的烯烃及下游赛道，在浙江石化项目中布局了包括聚碳酸酯、EVA、ABS、DMC等下游，我们预计规模均将达到国内领先水平，且产能位于长三角核心位置。下一步，我们预计荣盛石化将继续向下延伸产业链，在长三角地区形成炼化一体化和化工新材料的产业集群，延伸出多条高端化工品和新材料产业链。

    估值与建议

    由于调整产品价格假设，我们下调2021-2023 年收入预测19.5%/14.7%/1.8%至1,730/2,251/2,756 亿元，下调2021 年净利润5.6%至130 亿元，但维持2022/2023 年盈利预测。当前股价对应2022/2023 年10.4 倍/8.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价23.3 元，对应2022/2023 年13.4 倍/11.5 倍市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。

    风险

    化工品景气度大幅下行；新项目审批和落地缓慢。